春節(jié)臨近，白酒將走入消費(fèi)旺季，酒企提價(jià)動(dòng)作也愈加頻繁。二級(jí)市場(chǎng)上，多只白酒股在開年后創(chuàng)下股價(jià)新高。在節(jié)前年初的時(shí)間點(diǎn)，1月14日下午，安信證券食品飲料首席分析師蘇鋮做客證券時(shí)報(bào)·e公司微訪談，探討近期白酒行情表現(xiàn)，展望“十四五”開局之年的白酒投資機(jī)會(huì)。

“中秋旺季的加強(qiáng)版”

回顧白酒行業(yè)2020年業(yè)績(jī)，蘇鋮認(rèn)為整體表現(xiàn)符合預(yù)期，全年走出了先抑后揚(yáng)的趨勢(shì)。去年上半年，疫情導(dǎo)致部分消費(fèi)場(chǎng)景缺失，多數(shù)白酒企業(yè)業(yè)績(jī)受挫，但行業(yè)龍頭仍表現(xiàn)平穩(wěn)；下半年，中秋國慶旺季成為市場(chǎng)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，白酒行業(yè)基本恢復(fù)到健康的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

對(duì)于即將到來的春節(jié)，蘇鋮判斷如疫情可控則這將是一個(gè)“中秋旺季的加強(qiáng)版”。“去年中秋旺季的預(yù)判得到兌現(xiàn)，從那時(shí)開始，我們對(duì)2021年尤其上半年的市場(chǎng)表現(xiàn)持樂觀態(tài)度，預(yù)計(jì)春節(jié)動(dòng)銷喜人，主流次高端和高端酒開門紅基本可期，將為全年奠定一個(gè)良好的開局。”

不過，近期全國各地疫情零星出現(xiàn)，蘇鋮提醒，疫情出現(xiàn)反復(fù)是一個(gè)新增的不確定因素，主要影響流動(dòng)人口返鄉(xiāng)消費(fèi)及部分地區(qū)聚餐場(chǎng)景，但即便如此，今年春節(jié)的白酒消費(fèi)也要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于去年，因?yàn)?ldquo;就地過年”意味著不影響就地消費(fèi)，而2020年春節(jié)是閉門不出。當(dāng)然，疫情后續(xù)如何演變，其影響程度仍需進(jìn)一步觀察。“我們不悲觀，但也不過度樂觀，其實(shí)白酒的韌性是很強(qiáng)的，這一點(diǎn)在2020年就已經(jīng)演繹過一次。”蘇鋮表示。

蘇鋮還提示，特別需要注意的是，去年疫情對(duì)醬香酒的影響是最小的，二線醬香酒增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，例如習(xí)酒、國臺(tái)、金沙、珍酒等品牌都有顯著的增長(zhǎng)。他表示，醬香熱在2020年疫情的背景下還繼續(xù)得到了充分的體現(xiàn)，預(yù)計(jì)這輪熱潮還將持續(xù)至少五年以上。

蘇鋮分析稱，過往清香、濃香領(lǐng)軍的時(shí)代跨度都超過十年，2016年下半年，茅臺(tái)量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)了整個(gè)白酒行業(yè)的復(fù)蘇，也開啟了中國白酒的大醬香時(shí)代，眾多大中型醬酒企業(yè)從此走出貴州產(chǎn)區(qū)去做全國市場(chǎng)。從時(shí)間上看，這一勢(shì)頭剛剛起步2-3年，還可以繼續(xù)看長(zhǎng)線；從地域上看，目前市場(chǎng)熱度的演化遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有擴(kuò)張到全國，仍有拓展空間；從特點(diǎn)上看，醬香酒產(chǎn)區(qū)更集中，品牌梯隊(duì)更清晰，向外擴(kuò)張市場(chǎng)的合力也更強(qiáng)大。

淡化茅臺(tái)提價(jià)預(yù)期

春節(jié)臨近，多家酒企頻現(xiàn)提價(jià)動(dòng)作。年初，瀘州老窖發(fā)布通知提高國窖1573等產(chǎn)品零售價(jià)及團(tuán)購價(jià)，茅臺(tái)近日傳出醬香系列酒提價(jià)通知，古井貢酒、劍南春、水井坊等酒企亦有提價(jià)。

“相比于醬油等消費(fèi)品，白酒提價(jià)往往動(dòng)作更大、節(jié)奏更頻繁，這是由白酒產(chǎn)品屬性和運(yùn)營特點(diǎn)決定的。”蘇鋮稱，白酒有出廠價(jià)、批價(jià)、終端成交價(jià)等多個(gè)價(jià)格，提價(jià)也是廠家擠壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，促進(jìn)經(jīng)銷商打款的一種經(jīng)營策略。節(jié)前漲價(jià)對(duì)回款節(jié)奏有直接影響，幫助企業(yè)護(hù)航“開門紅”，規(guī)律性的提交有利于經(jīng)銷商形成良性預(yù)期，減弱低價(jià)銷售動(dòng)力，保持經(jīng)營的穩(wěn)健性。

但蘇鋮也指出，不同酒企提價(jià)背后的考量存在差異。中低端白酒漲價(jià)更多是被動(dòng)的轉(zhuǎn)嫁成本和保障渠道利潤(rùn)，經(jīng)營重心是加強(qiáng)終端的滲透覆蓋率，而且提價(jià)需要針對(duì)中低端消費(fèi)升級(jí)節(jié)奏，其價(jià)格跳躍幅度也較??；而高端白酒提價(jià)更多是實(shí)現(xiàn)品牌價(jià)值的拉升，“以劍南春為例，它的產(chǎn)品幾乎每年都會(huì)漲價(jià)，因?yàn)槿绻L(zhǎng)期扎根在300-400元的價(jià)格區(qū)間，消費(fèi)者在消費(fèi)升級(jí)過程中會(huì)逐步轉(zhuǎn)向其他品牌。因此劍南春的策略一方面會(huì)推出水晶劍以上的高端產(chǎn)品，另一方面現(xiàn)有主力水晶劍產(chǎn)品價(jià)格也會(huì)逐漸去提升。”

談及提價(jià)，就繞不開茅臺(tái)價(jià)格預(yù)期。王牌產(chǎn)品飛天茅臺(tái)已經(jīng)連續(xù)數(shù)年維持在每瓶969元的出廠價(jià)，而市場(chǎng)一批價(jià)目前在2500元以上的水平。蘇鋮表示，茅臺(tái)確實(shí)具備漲價(jià)條件，其一市場(chǎng)供不應(yīng)求，其二出廠價(jià)和批價(jià)之間有巨大差距，這個(gè)條件已經(jīng)具備多年。

然而，蘇鋮認(rèn)為對(duì)茅臺(tái)是否提價(jià)需要客觀、綜合的分析，因?yàn)橛绊懨┡_(tái)提價(jià)的因素相對(duì)復(fù)雜，最近幾年難以形成準(zhǔn)確預(yù)判。“我們建議投資者對(duì)茅臺(tái)提價(jià)的預(yù)期減弱一些，多關(guān)注渠道改革和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升。近兩年茅臺(tái)直銷自營渠道建設(shè)效果明顯，茅臺(tái)酒銷售均價(jià)顯著提升；另外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化，例如年份酒，我預(yù)計(jì)其銷量在2020年創(chuàng)下了歷史新高。在這兩個(gè)因素加持下，即便不提價(jià)，茅臺(tái)基本上也能夠完成兩位數(shù)的增長(zhǎng)。”

長(zhǎng)期賺錢效應(yīng)仍然存在

在資本市場(chǎng)上，白酒板塊同樣風(fēng)光無限。截至2020年12月31日收盤，白酒指數(shù)全年漲幅達(dá)137.47%，指數(shù)內(nèi)包含的18只白酒股全線上漲，其中酒鬼酒、山西汾酒2020年漲幅超300%。2021年伊始，貴州茅臺(tái)、五糧液等多只白酒股再次刷新歷史最高價(jià)，茅臺(tái)股價(jià)已經(jīng)穩(wěn)穩(wěn)站上2100元。

蘇鋮分析稱，目前白酒板塊整體估值處于歷史高位。按照市場(chǎng)一致預(yù)測(cè)，2021年白酒板塊平均市盈率在48-50倍，而過去十余年的平均水平在25倍左右，上一輪高估值還是在2006-2008年牛市階段出現(xiàn)，因此現(xiàn)在白酒板塊估值具有典型的牛市特征。

對(duì)于白酒股節(jié)節(jié)攀升的推動(dòng)力，蘇鋮認(rèn)為，其一在于流動(dòng)性寬裕，帶動(dòng)整個(gè)A股估值提升，白酒作為其中的優(yōu)質(zhì)板塊表現(xiàn)自然不錯(cuò)；其二，去年整體先抑后揚(yáng)，基本面恢復(fù)提振市場(chǎng)信心，市場(chǎng)對(duì)今年Q1業(yè)績(jī)預(yù)期樂觀；其三，白酒作為典型的順周期行業(yè)，同時(shí)具備抗通脹特點(diǎn)，且上半年基數(shù)較低，增速有優(yōu)勢(shì)；最后，回顧2020年整體走勢(shì)，白酒受疫情影響下仍表現(xiàn)優(yōu)異，因此即便考慮到今年初偶發(fā)疫情，機(jī)構(gòu)投資者也不會(huì)輕易大幅減倉。

不過，1月14日，白酒板塊出現(xiàn)短暫回調(diào)，白酒指數(shù)跌近5%，多只白酒股跳水。對(duì)此，蘇鋮表示投資者不必過度恐慌，一方面前期漲幅較大，有一定的正常的調(diào)整需求，相對(duì)于累積的漲幅當(dāng)下適度調(diào)整是可以接受的；其次，白酒公司似乎在收到監(jiān)管“偏愛”，消息面略有一些不友好；再次是北方疫情相對(duì)嚴(yán)峻，市場(chǎng)也會(huì)有一定的擔(dān)憂。蘇鋮認(rèn)為，旺季還沒有真正啟動(dòng)，在啟動(dòng)之前股價(jià)適當(dāng)回調(diào)，預(yù)期適度降溫，這是比較健康的。

市場(chǎng)近期產(chǎn)生對(duì)機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的擔(dān)憂，在蘇鋮看來，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)具有一定合理性。“市場(chǎng)走到今天，總體來看機(jī)會(huì)多數(shù)時(shí)候是偏結(jié)構(gòu)性的，只有基本面好的行業(yè)和公司才會(huì)脫穎而出，享受資金青睞和估值溢價(jià)，而消費(fèi)類基金規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，賺錢效應(yīng)在持續(xù)發(fā)生作用。”

（文章來源：e公司官微）