【警惕！抱團(tuán)股突然大跌 一批明星基金經(jīng)理大幅調(diào)倉(cāng)了】在抱團(tuán)股下跌的背后，重倉(cāng)它們的一批明星基金經(jīng)理似乎也正在撤離，多只基金最近幾個(gè)交易日單日凈值漲跌與估算凈值漲跌差異巨大，甚至出現(xiàn)重倉(cāng)股大跌基金實(shí)際凈值卻不跌反漲的情況。
開(kāi)年以來(lái)A股結(jié)構(gòu)性分化愈趨顯著，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股正成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。
2021年第一周市場(chǎng)行情火熱，抱團(tuán)股頻創(chuàng)新高，但在第二周抱團(tuán)股卻周出現(xiàn)明顯回調(diào)，1月14更是“抱團(tuán)”下跌。
當(dāng)日貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代大跌4%，三一重工、匯川技術(shù)等市場(chǎng)普遍認(rèn)為的“核心資產(chǎn)”集體回調(diào)，A股市場(chǎng)“抱團(tuán)股”遭遇獲利回吐。有網(wǎng)友笑稱(chēng)，“白酒崩，軍工崩，坐在車(chē)上發(fā)酒瘋。”
在抱團(tuán)股下跌的背后，重倉(cāng)它們的一批明星基金經(jīng)理似乎也正在撤離，多只基金最近幾個(gè)交易日單日凈值漲跌與估算凈值漲跌差異巨大，甚至出現(xiàn)重倉(cāng)股大跌基金實(shí)際凈值卻不跌反漲的情況。
一時(shí)間，部分投資者對(duì)資金“抱團(tuán)”松動(dòng)跡象帶來(lái)的市場(chǎng)震蕩風(fēng)險(xiǎn)表示憂(yōu)慮。機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)游戲”是否已經(jīng)走到盡頭？市場(chǎng)風(fēng)格是否迎來(lái)轉(zhuǎn)換？機(jī)構(gòu)深度抱團(tuán)是不是未來(lái)行情的一只“灰犀牛”？基金君采訪多位基金投資人士來(lái)尋找答案。
基金抱團(tuán)股出現(xiàn)松動(dòng)
1月15日早盤(pán)，白酒板塊再度回落，酒鬼酒連續(xù)兩日跌停，瀘州老窖跌逾8%，貴州茅臺(tái)跌逾4%；軍工、半導(dǎo)體、食品飲料等板塊均走弱。
1月14日，滬指延續(xù)上個(gè)交易日的弱勢(shì)調(diào)整格局，全天跌幅0.91%。在滬指跌幅不大的情況下，此前“抱團(tuán)”強(qiáng)勢(shì)上漲的白馬股跌倒一片，而中小市值品種迎來(lái)喘息機(jī)會(huì)。
具體來(lái)看，前期熱門(mén)的航天軍工、工程機(jī)械、海運(yùn)、汽車(chē)、酒類(lèi)等板塊大幅下挫，部分板塊跌幅逾4%。
在板塊深度調(diào)整的同時(shí)，以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者抱團(tuán)持有的板塊及個(gè)股批量跌停。其中，作為“抱團(tuán)風(fēng)向標(biāo)”的白酒股重挫，截至收盤(pán)白酒板塊跌近5%。
個(gè)股方面，酒鬼酒收盤(pán)跌停，老白干、迎駕貢酒、口子窖、金種子酒等大跌逾8%。
軍工、新能源等抱團(tuán)股板塊同樣大跌，主力資金繼續(xù)流出。其中國(guó)防軍工板塊大跌5.8%，航天電子、航發(fā)控制、中西航飛、航發(fā)動(dòng)力和航發(fā)科技等多只個(gè)股跌停。
新能源板塊則整體下挫近3%，龍頭個(gè)股隆基股份、寧德時(shí)代也繼續(xù)回調(diào)。
此外，豫能控股、永興材料、中遠(yuǎn)?？?、長(zhǎng)城汽車(chē)、泉陽(yáng)泉、航發(fā)動(dòng)力、鄭州煤電等紛紛跌停，而這些大市值個(gè)股近一個(gè)月累計(jì)漲幅均超過(guò)50%。
抱團(tuán)股的籌碼開(kāi)始出現(xiàn)“松動(dòng)”的同時(shí)，中字頭和科技股繼續(xù)上漲。科創(chuàng)50指數(shù)漲幅一度高達(dá)5%，滬硅產(chǎn)業(yè)大漲13.66%，清溢光電、安集科技漲幅超過(guò)10%。
值得一提的是，經(jīng)歷新年首周開(kāi)門(mén)紅后，在部分投資者認(rèn)為抱團(tuán)股將繼續(xù)牛冠2021年時(shí)，調(diào)整卻在本周一便出現(xiàn)端倪。
1月11日抱團(tuán)股明顯下跌，但1月12日部分抱團(tuán)股又迅速反彈，1月13日再次下跌，終于在1月14日遭遇重挫。
實(shí)際凈值與估算凈值出現(xiàn)較大偏差
“抱團(tuán)”白馬股暫時(shí)被“棄”，科創(chuàng)板異軍突起背后，除部分個(gè)股短線(xiàn)飆漲太快遭獲利盤(pán)兌現(xiàn)外，公募基金等機(jī)構(gòu)的調(diào)倉(cāng)動(dòng)向也被認(rèn)為是誘發(fā)近期白馬股“抱團(tuán)”行情進(jìn)一步瓦解的誘因。
公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，部分基金的實(shí)際凈值與第三方估算凈值出現(xiàn)較大偏差，其中不少基金是2020年業(yè)績(jī)居前的基金，也有部分產(chǎn)品為規(guī)模較大、持有者數(shù)量較多的中長(zhǎng)期績(jī)優(yōu)產(chǎn)品。
凈值估算是按照基金歷史定期報(bào)告公布的持倉(cāng)和指數(shù)走勢(shì)預(yù)測(cè)當(dāng)天凈值。從最近幾天的基金凈值表現(xiàn)看，公募基金“老將”和新秀們似乎都在陸續(xù)“拋棄”抱團(tuán)股。
以知名基金經(jīng)理黃興亮管理的萬(wàn)家行業(yè)優(yōu)選為例，1月14日估算凈值跌幅0.64%，結(jié)果，當(dāng)日基金實(shí)際上漲0.5%。
截至去年三季度末，萬(wàn)家行業(yè)優(yōu)選的第一大重倉(cāng)股比亞迪當(dāng)日下跌近1%，另一重倉(cāng)股長(zhǎng)城汽車(chē)跌幅達(dá)8.59%，華測(cè)檢測(cè)、華大基因等重倉(cāng)股均下挫。該基金去年重倉(cāng)了一部分新能源概念股，全年收益率接近翻番。
另外，范庭芳管理的海富通中小盤(pán)昨日估算凈值跌幅1.29%，結(jié)果凈值實(shí)際上漲0.26%。截至去年三季度末該基金重倉(cāng)股通策醫(yī)療、立訊精密、歌爾股份、瀘州老窖、長(zhǎng)春高新等個(gè)股昨日紛紛下挫。
再以邱璟旻管理的廣發(fā)新經(jīng)濟(jì)混合A為例，1月14日估算凈值漲幅0.71%，但當(dāng)日實(shí)際凈值下跌0.75%。該基金去年全年漲幅超100%，在偏股型基金中排名居前。
還有馮波管理的易方達(dá)中盤(pán)成長(zhǎng)，1月14日估算凈值下跌0.41%，實(shí)際凈值卻上漲了0.89%。知名基金經(jīng)理王宗合管理的鵬華匠心精選A1月14日估算凈值跌幅0.02%，但當(dāng)日基金實(shí)際上漲0.04%。
記者注意到，即使有些基金的凈值估算漲跌幅方向同凈值實(shí)際漲跌幅方向一致，漲跌具體幅度卻差異較大，同樣值得關(guān)注。
而去年的混基業(yè)績(jī)冠軍——趙詣管理的農(nóng)銀工業(yè)4.0混合估算跌幅2.67%，實(shí)際下跌1.73%。該基金截至去年三季度末前十大重倉(cāng)股包括寧德時(shí)代、通威股份、隆基股份、贛鋒鋰業(yè)等新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)個(gè)股，昨日均遭遇較大幅度調(diào)整。
另?yè)?jù)數(shù)據(jù)顯示，1月14日劉彥春管理的景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)混合實(shí)際凈值跌幅2.68%，但估算凈值下跌1.44%，兩者相差近一倍。
事實(shí)上，基于抱團(tuán)股于1月11日便出現(xiàn)調(diào)整跡象，部分基金估值漲幅和凈值漲幅于當(dāng)日便出現(xiàn)較大差異。
如明星基金經(jīng)理傅鵬博管理的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值A(chǔ)，1月11日估算凈值跌幅1.32%，結(jié)果，當(dāng)日基金實(shí)際上漲0.11%。而截至去年三季度末，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值的第一大重倉(cāng)股隆基股份當(dāng)日下跌近4%，三諾生物、五糧液、人福醫(yī)藥等重倉(cāng)股跌幅均超過(guò)4%。記者注意到，當(dāng)日基民紛紛在股吧熱議基金經(jīng)理調(diào)倉(cāng)換股。
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另外一位績(jī)優(yōu)老將謝治宇管理的興全合宜A，1月11日估算凈值下跌0.56%，實(shí)際凈值卻上漲0.42%。
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而在1月12日，抱團(tuán)股反彈之際，2020年股票型基金冠軍陸彬管理的匯豐晉信低碳先鋒股票的估算凈值上漲3.4%，實(shí)際凈值上漲2.65%。趙詣管理的農(nóng)銀研究精選的估算凈值漲幅為3.33%，實(shí)際凈值漲幅為2.56%。
抱團(tuán)股估值達(dá)歷史峰值
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，通過(guò)基金持倉(cāng)市值居前的個(gè)股，可以判斷基金抱團(tuán)情況，因此基金持倉(cāng)市值百?gòu)?qiáng)的持倉(cāng)變化可以反映基金抱團(tuán)的趨勢(shì)變化。
伴隨著公募基金火熱發(fā)行，增量資金源源不斷持續(xù)涌入抱團(tuán)股，然后不斷強(qiáng)化這一趨勢(shì)。2020年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今基金抱團(tuán)百?gòu)?qiáng)股中，市值前三的行業(yè)(醫(yī)藥生物、電子、食品飲料)占比超過(guò)40%，創(chuàng)2006年來(lái)新高，凸顯基金倉(cāng)位相對(duì)較集中。大消費(fèi)板塊醫(yī)藥生物、食品飲料兩大行業(yè)持倉(cāng)占比逼近28%，較去年底提升6個(gè)多百分點(diǎn)，且高于2013年的23.1%，創(chuàng)出新高。
基金抱團(tuán)百?gòu)?qiáng)股中，大部分是A股市場(chǎng)的核心資產(chǎn)，比如食品飲料行業(yè)的貴州茅臺(tái)、五糧液等，電子行業(yè)的立訊精密、兆易創(chuàng)新等，醫(yī)藥行業(yè)的恒瑞醫(yī)藥、長(zhǎng)春高新等，金融行業(yè)的中國(guó)平安、招商銀行等，新能源行業(yè)的寧德時(shí)代、隆基股份等。
從申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)指數(shù)的估值看，白酒的滾動(dòng)市盈率已經(jīng)升至54.79，是最近十年來(lái)的最高值，抱團(tuán)白酒的現(xiàn)象尤其突出。
除大消費(fèi)板塊外，近年來(lái)電子行業(yè)也成為基金重倉(cāng)的?？停^(guò)去4年中，該行業(yè)有3年位居基金抱團(tuán)百?gòu)?qiáng)股行業(yè)市值第二。
伴隨著本輪消費(fèi)、醫(yī)藥、科技牛，基金抱團(tuán)百?gòu)?qiáng)股的市盈率也不斷抬升。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2020年6月底，基金抱團(tuán)百?gòu)?qiáng)股滾動(dòng)市盈率中位數(shù)達(dá)到52.41倍，創(chuàng)出歷史新高。
而在半年前的2019年底，這一數(shù)據(jù)27.35倍。而百?gòu)?qiáng)股市盈率中位數(shù)最低的時(shí)間點(diǎn)為2011年，市盈率僅為16.9倍。
歷史上的四次基金抱團(tuán)回顧
興業(yè)證券策略王德倫團(tuán)隊(duì)研究了六輪抱團(tuán)行情。其研究指出，2003年至今，機(jī)構(gòu)投資者大致經(jīng)歷六輪或有交錯(cuò)的抱團(tuán)，其中抱團(tuán)板塊四次解散和切換，根源均為板塊基本面出現(xiàn)根本性變化。
公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2006年以后，A股出現(xiàn)了四次“抱團(tuán)”現(xiàn)象，分別是，2007-2009年抱團(tuán)金融地產(chǎn)、2010-2012年抱團(tuán)大消費(fèi)、2013-2015年抱團(tuán)信息科技、2016年以來(lái)再次抱團(tuán)消費(fèi)。
王德倫團(tuán)隊(duì)指出，此輪“消費(fèi)+科技”核心資產(chǎn)估值不斷創(chuàng)新高原因在于，一是源于2020年一季度企業(yè)盈利受影響，致使PE抬升，二是貨幣寬松，利率普遍下行，估值的錨出現(xiàn)變化。
據(jù)此，其團(tuán)隊(duì)對(duì)PE進(jìn)行調(diào)整，將4月30日后的凈利潤(rùn)TTM延續(xù)使用上季度未受影響數(shù)據(jù)，計(jì)算調(diào)整后PE_TTM，然后計(jì)算股權(quán)隱含收益率(1/PE-Rf)。
“消費(fèi)+科技”核心資產(chǎn)估值水位雖稍有緩解，但仍接近歷史極端水平，ERP僅0.2%，接近歷史均值向下一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差水平，處于歷史20.0%分位數(shù)。
中金公司量化團(tuán)隊(duì)則研究了“抱團(tuán)”結(jié)束的影響。根據(jù)中金公司策略團(tuán)隊(duì)此前研究，A股歷史上機(jī)構(gòu)投資者“抱團(tuán)”現(xiàn)象前后共發(fā)生過(guò)四次，第四次“抱團(tuán)”可認(rèn)為仍在進(jìn)行中。根據(jù)此前研究劃分，每次“抱團(tuán)”持續(xù)時(shí)間約為2-3年，頭三次“抱團(tuán)”板塊分別為金融、消費(fèi)及TMT板塊。
其表示，收益上看，機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”結(jié)束對(duì)主動(dòng)公募基金表現(xiàn)影響相對(duì)有限：三次機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”結(jié)束前一段時(shí)間，對(duì)應(yīng)板塊指數(shù)及市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn)弱勢(shì)，具體第一次“抱團(tuán)”結(jié)束前一個(gè)月行業(yè)指數(shù)及市場(chǎng)指數(shù)基本橫盤(pán)；第二次及第三次“抱團(tuán)”結(jié)束前數(shù)月，行業(yè)指數(shù)及市場(chǎng)指數(shù)均出現(xiàn)一定程度下跌。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，主動(dòng)基金難以獨(dú)善其身，但收益均能跑贏對(duì)應(yīng)“抱團(tuán)”行業(yè)指數(shù)。
中金量化團(tuán)隊(duì)指出，三次“抱團(tuán)”結(jié)束期間，除第三次機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”外，其余兩次“抱團(tuán)”結(jié)束時(shí)主動(dòng)公募基金收益均跑贏滬深300指數(shù)。第三次“抱團(tuán)”結(jié)束期間雖然主動(dòng)公募收益不及滬深300，但僅累計(jì)跑輸約5%，相對(duì)跑輸程度較低。
其認(rèn)為在“抱團(tuán)”解散后，主動(dòng)公募基金對(duì)大市值、高B/P、高ROE及高凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率個(gè)股有較高偏好，三次“抱團(tuán)”解散后，主動(dòng)公募資金流行“四高”個(gè)股的比例分別為37.1%、45.2%及20.2%，明顯高于其他類(lèi)型個(gè)股。
公募持股占比增加并未導(dǎo)致個(gè)股估值增加。從市凈率變動(dòng)角度看，不論是主動(dòng)公募持股占比擴(kuò)張還是下降的個(gè)股，市凈率估值均傾向于下降。一方面，市場(chǎng)估值于2010年觸達(dá)高位后基本處于下降趨勢(shì)，2010年滬深300市凈率為2.25倍，2020年二季度滬深300凈值率則下降至1.43倍，降幅接近40%。
另一方面，由于主動(dòng)公募持股占比擴(kuò)張的個(gè)股更顯成長(zhǎng)性，凈資產(chǎn)的增加對(duì)個(gè)股估值產(chǎn)生支持。相反，主動(dòng)公募持股占比下降個(gè)股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)相對(duì)較慢，反應(yīng)到個(gè)股估值上則呈現(xiàn)出估值擴(kuò)張的異象。
基金調(diào)倉(cāng)換股進(jìn)行時(shí)
無(wú)論是被市場(chǎng)視為“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股”的調(diào)整，還是低位“中”字頭個(gè)股上漲，以及今日低估值的銀行股起飛，都顯示出資金在尋找新方向。在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)，不少基金經(jīng)理也表示近期正在調(diào)倉(cāng)換股。
去年獲得較好收益的匯豐晉信低碳先鋒基金、動(dòng)態(tài)策略基金的基金經(jīng)理陸彬表示，過(guò)去幾年，特別2020年是賽道型選手的風(fēng)光時(shí)刻，通過(guò)選出好賽道，再買(mǎi)好賽道里的龍頭公司，往往就能有不錯(cuò)的勝率。
然而，2021年的機(jī)會(huì)更多將來(lái)自非頭部的公司，這些公司不像龍頭公司那樣耳熟能詳，且各有各的“問(wèn)題”，或是行業(yè)不夠景氣，或是被極致行情耽誤而被市場(chǎng)忽略，但這些公司或?qū)⒊蔀?021年的主要機(jī)會(huì)。
“2020年是極端的結(jié)構(gòu)性行情，而2021年市場(chǎng)可能是類(lèi)似于過(guò)去強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)周期的風(fēng)格，需要自下而上做研究，尋找行業(yè)的一些機(jī)會(huì)。2021年，整個(gè)投資邏輯和經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)發(fā)生了明顯的變化。這對(duì)基金經(jīng)理的考驗(yàn)不言而喻。”陸彬表示，對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，目前主要來(lái)自于估值方面。2021年投資要把風(fēng)控放在首位，一些行業(yè)過(guò)去兩年上漲過(guò)多，某些風(fēng)格因子可能要接受考驗(yàn)。對(duì)于機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的行業(yè)和個(gè)股，需要關(guān)注基本面因素的變化，對(duì)于基本面沒(méi)有支撐或者即將發(fā)生變化的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股，應(yīng)該保持警惕。基本面趨勢(shì)變化后的抱團(tuán)消解將會(huì)非常迅速和徹底，投資者很可能遭受較大損失。
在策略上，陸彬會(huì)用基于基本面和估值的動(dòng)態(tài)策略來(lái)把握投資機(jī)會(huì)。當(dāng)估值越來(lái)越高的時(shí)候，我的倉(cāng)位可能會(huì)慢慢的降低。當(dāng)他看到某些行業(yè)的基本面的風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，可能會(huì)快速大比例降低這些行業(yè)的倉(cāng)位。
據(jù)一位去年業(yè)績(jī)翻倍的基金經(jīng)理表示，此前布局了較多的光伏、新能車(chē)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股，而自去年底超額收益越來(lái)越明顯以來(lái)都進(jìn)行了調(diào)整，而調(diào)整方向主要是順周期領(lǐng)域，如資源、金融等方向。
另一位基金經(jīng)理也表示，元旦前后趁著新能源車(chē)、白酒等熱門(mén)股暴漲的時(shí)候，高位適度撿了一些倉(cāng)位，換了一些低估值藍(lán)籌和周期股，看看下一步市場(chǎng)行情走勢(shì)，再?zèng)Q定未來(lái)怎么投資。
據(jù)深圳一家基金公司投研人士表示，近期市場(chǎng)變化較多，因此公司內(nèi)部調(diào)整方向也各不相同，個(gè)別有調(diào)倉(cāng)，有些基于長(zhǎng)期淡定持股。“板塊會(huì)變，抱團(tuán)不變，歷史上也有很多抱團(tuán)的時(shí)刻。崩盤(pán)也許不會(huì)是因?yàn)楸F(tuán)，而是業(yè)績(jī)無(wú)法支撐過(guò)高的估值。總體來(lái)看，目前龍頭股高估值、疫情演變和流動(dòng)性變化都增加市場(chǎng)的不確定性，波動(dòng)加大，市場(chǎng)都在尋求再平衡。”
華商基金權(quán)益投資總監(jiān)，華商新趨勢(shì)優(yōu)選混合基金經(jīng)理周海棟也表示，整體布局大都會(huì)比較偏左側(cè)一點(diǎn)，當(dāng)前依然較為看好順周期板塊的發(fā)展，未來(lái)對(duì)該板塊布局調(diào)整的時(shí)點(diǎn)，可能還得看經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。目前來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)兩到三個(gè)季度，或依然相對(duì)偏好該板塊。
另外，自投資以來(lái)，我一直最為關(guān)心的方向就是成長(zhǎng)，包括TMT和醫(yī)藥等領(lǐng)域，也一直也是我投資組合的重點(diǎn)持有方向。但在目前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，無(wú)論從估值角度，還是行業(yè)發(fā)展的角度，大部分成長(zhǎng)股，我個(gè)人認(rèn)為當(dāng)前不是一個(gè)比較好的投資時(shí)點(diǎn)。當(dāng)然，成長(zhǎng)股的方向比較多，部分細(xì)分行業(yè)還是有著較好的性?xún)r(jià)比，包括新能源汽車(chē)、計(jì)算機(jī)、軍工和醫(yī)藥等細(xì)分行業(yè)，均能尋找到一些比較不錯(cuò)的成長(zhǎng)型的標(biāo)。未來(lái)我依然會(huì)較為關(guān)注上述領(lǐng)域中部分子板塊，尤其是在各方面估值更加合適的時(shí)候，依然會(huì)考慮做重點(diǎn)布局。
創(chuàng)金合信ESG責(zé)任投資基金經(jīng)理王鑫表示，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，無(wú)論是“黃金賽道”、還是“順周期板塊”，甚至部分仍處于疫情影響中的行業(yè)，估值都得到了比較大的提升，而估值最低的一些行業(yè)又可能處于其行業(yè)景氣周期的相對(duì)高點(diǎn)。因此，影響任何一類(lèi)“風(fēng)格資產(chǎn)”價(jià)格變動(dòng)的關(guān)鍵因素都是業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，并且這種業(yè)績(jī)兌現(xiàn)最好能夠與其行業(yè)景氣度和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力形成正反饋。
針對(duì)2021年，我們?nèi)钥春镁邆漭^強(qiáng)進(jìn)口替代能力的公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，這類(lèi)公司包括電子元件、高端設(shè)備、汽車(chē)零配件、創(chuàng)新醫(yī)療器械、人工智能、新材料等。
基金經(jīng)理也談“抱團(tuán)”
對(duì)于被市場(chǎng)認(rèn)為公募基金“抱團(tuán)”的現(xiàn)象，不少基金經(jīng)理也有自己觀點(diǎn)。
陸彬表示，其實(shí)抱團(tuán)是一個(gè)中性的概念，是一個(gè)結(jié)果。背后的一個(gè)原因在于，越來(lái)越多的居民資產(chǎn)通過(guò)公募基金進(jìn)入股市，而公募基金更偏好白馬公司，這就導(dǎo)致了這些白馬股享受了溢價(jià)。
“抱團(tuán)”是否會(huì)瓦解需要分行業(yè)來(lái)看，有些行業(yè)空間很大，成長(zhǎng)性較高，可以通過(guò)時(shí)間來(lái)消化估值，它的基本面風(fēng)險(xiǎn)就較小。
的確我們也看到某些行業(yè)的估值已經(jīng)透支了未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)。所以判斷抱團(tuán)會(huì)不會(huì)瓦解還是要通過(guò)基本面和估值分行業(yè)分個(gè)股來(lái)鑒別，不能一刀切。抱團(tuán)是中性現(xiàn)象，呈現(xiàn)出來(lái)的是一種結(jié)果，我們還是需要通過(guò)基本面研究來(lái)判斷，哪些行業(yè)抱團(tuán)有風(fēng)險(xiǎn)，哪些行業(yè)仍然有估值進(jìn)一步提升的空間。
當(dāng)然我們也應(yīng)該看到，抱團(tuán)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的分化，但也會(huì)給我們帶來(lái)很多機(jī)會(huì)。抱團(tuán)越極致，那些基本面不支撐抱團(tuán)的公司，就可能有機(jī)會(huì)賣(mài)出更好的價(jià)格。而那些沒(méi)有抱團(tuán)的公司，可能跌幅會(huì)超出它的基本面，也給了我們更好的機(jī)會(huì)去買(mǎi)入。所以抱團(tuán)既是風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于主動(dòng)管理來(lái)說(shuō)，也是一種機(jī)會(huì)。
創(chuàng)金合信ESG責(zé)任投資基金經(jīng)理王鑫表示，出現(xiàn)抱團(tuán)的原因很多，宏觀經(jīng)濟(jì)層面，近幾年市場(chǎng)已逐漸形成一致預(yù)期，在總量經(jīng)濟(jì)增速降檔的背景下，市場(chǎng)更多的是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。伴隨近幾年供給側(cè)改革、降杠桿、貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，包括此次疫情，龍頭公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力更強(qiáng)，各行各業(yè)都出現(xiàn)了集中度提升的趨勢(shì)，某種程度上也是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的表現(xiàn)。
交易層面，整個(gè)A股的生態(tài)也發(fā)生了較大的變化，根據(jù)中金公司的測(cè)算，在A股自由流通市值中，機(jī)構(gòu)投資者持股比例已從2014年的28%上升到2020年的48%，再伴隨注冊(cè)制帶來(lái)的供給增加，小市值公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始逐漸暴露，A股市場(chǎng)也正式進(jìn)入了買(mǎi)方市場(chǎng)。
德邦基金專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)部執(zhí)行總經(jīng)理孫博巍表示，抱團(tuán)出現(xiàn)的主要原因一是國(guó)內(nèi)各行各業(yè)集中度不斷提升，即使整體行業(yè)景氣度一般，優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)仍能獲取競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)較好的增長(zhǎng)。因此從投資角度看，行業(yè)龍頭無(wú)疑具有更好的安全邊際。二是跟國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)有關(guān)。終端消費(fèi)者越來(lái)越愿意為好的品牌買(mǎi)單，對(duì)稍微提高的價(jià)格不太在意，只要能獲得更好的品質(zhì)保證和消費(fèi)體驗(yàn)。
鵬揚(yáng)基金股票投資部副總監(jiān)、鵬揚(yáng)先進(jìn)制造擬任基金經(jīng)理鄧彬彬表示，就整體市場(chǎng)上呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)集中持倉(cāng)股漲幅明顯這一現(xiàn)象而言，我們認(rèn)為和2015年泡沫有顯著區(qū)別，2015年漲幅較大的公司，大部分屬于故事型；這一輪漲幅較大的公司基本面更加扎實(shí)，但是除了大金融之外，估值都不便宜，需要時(shí)間去消化估值。
機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的原因：第一，長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)的公司比較稀缺，無(wú)論外資和內(nèi)資都傾向于買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)公司持有；第二，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，企業(yè)基本面好轉(zhuǎn)，同時(shí)疫情反復(fù)，全球流動(dòng)性都比較寬松。第三，基金發(fā)行比較火爆，流入市場(chǎng)資金較多。
恒越基金認(rèn)為，所謂抱團(tuán)股，是龍頭稀缺資產(chǎn)遇上相對(duì)寬裕增量資金的客觀效應(yīng)，我們更重視自下而上研判某個(gè)具體公司的質(zhì)地，而非給它貼上某個(gè)標(biāo)簽歸入哪一類(lèi)。我們更看重行業(yè)或具體公司的遠(yuǎn)期市值天花板，部分抱團(tuán)股的松動(dòng)反而可能會(huì)帶來(lái)一些優(yōu)質(zhì)品種超跌逢低介入的機(jī)會(huì)。我們延續(xù)長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯主導(dǎo)、階段性景氣向上的思路，消費(fèi)、醫(yī)藥、科技仍是長(zhǎng)期重要賽道，部分傳統(tǒng)行業(yè)也出現(xiàn)了格局優(yōu)化衍生的機(jī)會(huì)，我們將在確定性和成長(zhǎng)性之間尋找均衡。
超兩千億權(quán)益新基金成立
建倉(cāng)方向引關(guān)注
2021年新基金市場(chǎng)發(fā)行火爆程度，堪比牛市階段。
數(shù)據(jù)顯示，截至1月14日，2021年以來(lái)已經(jīng)成立了45只新基金，合計(jì)募集規(guī)模達(dá)到2293.41億元。其中股票型基金和混合型基金募集規(guī)模分別達(dá)到162.25億元、2056.85億元，合計(jì)超過(guò)2200億元。若按照60%的倉(cāng)位水平計(jì)算，將給市場(chǎng)帶來(lái)1300多億的增量資金。
而每次牛市，權(quán)益基金的發(fā)行量都成為市場(chǎng)各方關(guān)注的重要的方向標(biāo)之一。今年權(quán)益基金發(fā)行規(guī)模已經(jīng)超兩千億，巨量資金的建倉(cāng)方向引起行業(yè)關(guān)注。究竟這些基金經(jīng)理的建倉(cāng)方向在何方？
基金君梳理了今年已經(jīng)宣布成立的規(guī)模超79億的主動(dòng)權(quán)益基金名單，其中剔除了偏債混合型產(chǎn)品。投資者可以關(guān)注下這些基金經(jīng)理近期一些直播觀點(diǎn)等，也是代表一種對(duì)未來(lái)的看法。
一些重磅級(jí)的百億基金此前2020三季報(bào)可以作為參考，下周即將披露的2020年四季報(bào)應(yīng)該更及時(shí)、精準(zhǔn)。
廣發(fā)均衡優(yōu)選基金經(jīng)理王明旭曾表示，2021年疫情可能會(huì)進(jìn)一步緩解，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)逐步復(fù)蘇，當(dāng)然流動(dòng)性邊際上可能不會(huì)像前兩年那么寬松，要防范利率超預(yù)期升。
2021年主要關(guān)注三個(gè)方向的機(jī)會(huì)：一、是對(duì)利率回升較為敏感、估值還處于相對(duì)低位的銀行、保險(xiǎn)；二、是受益于疫情進(jìn)一步緩解的可選消費(fèi)中的家電、汽車(chē)；三、是受疫情影響較大、股價(jià)處于底部的機(jī)場(chǎng)、航空、酒店旅游。
王明旭管理時(shí)間較長(zhǎng)的廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)的2020年三季末的持倉(cāng)情況，作為一個(gè)參考：
博時(shí)匯興回報(bào)一年持有基金經(jīng)理吳渭表示：2021年全球經(jīng)濟(jì)周期將對(duì)A股投資產(chǎn)生較大的影響，經(jīng)濟(jì)上行和通脹的同比增速高點(diǎn)將會(huì)出現(xiàn)在2021年二季度，A股自2020年四季度到2021年上半年處在典型的復(fù)蘇期，體現(xiàn)為基本面驅(qū)動(dòng)的特征，上半年關(guān)注盈利驅(qū)動(dòng)的三條主線(xiàn)(出口鏈、通脹鏈、出行鏈)，風(fēng)格擴(kuò)散并均衡化。
產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和主題方面，吳渭認(rèn)為三大方向值得關(guān)注，分別是十四五規(guī)劃與雙循環(huán)的政策紅利、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃新增領(lǐng)域與確定性強(qiáng)領(lǐng)域、消費(fèi)升級(jí)背景下的新消費(fèi)趨勢(shì)。
吳渭的代表基金之一的博時(shí)匯智回報(bào)的2020年三季末的持倉(cāng)情況，作為一個(gè)參考：
銀華心佳兩年持有期基金經(jīng)理李曉星曾表示，目前股市總體風(fēng)險(xiǎn)可控，系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)不大，市場(chǎng)仍將以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。按照目前的市場(chǎng)情況，新基金會(huì)選擇穩(wěn)步建倉(cāng)，如果市場(chǎng)大幅波動(dòng)，建倉(cāng)節(jié)奏則會(huì)加快。
2021年流動(dòng)性將成為影響A股走向的最大變量。整體來(lái)看，流動(dòng)性將呈邊際收緊態(tài)勢(shì)，流動(dòng)性衰減給各個(gè)板塊帶來(lái)的估值收縮需特別關(guān)注。但如果經(jīng)濟(jì)存在不確定性，或再次釋放流動(dòng)性，推動(dòng)資金進(jìn)入消費(fèi)和科技這兩個(gè)領(lǐng)域。相比消費(fèi)更看好科技，消費(fèi)基本面沒(méi)有問(wèn)題，景氣度還在向上，但估值不可否認(rèn)已處于歷史高位。
2021年要回避‘犀牛’風(fēng)險(xiǎn)，也就是地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)已被定義為“灰犀牛”領(lǐng)域，相關(guān)政策會(huì)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的資金來(lái)源產(chǎn)生一定影響。從需求端來(lái)看，由于各種限制政策以及未來(lái)有可能征收的房產(chǎn)稅，房地產(chǎn)行業(yè)確定性向下。若2021年整體流動(dòng)性邊際收緊，房地產(chǎn)相關(guān)公司的風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。
李曉星的代表基金之一的銀華中小盤(pán)精選的2020年三季末的持倉(cāng)情況，作為一個(gè)參考：
廣發(fā)興誠(chéng)基金經(jīng)理鄭澄然(該基金孫迪也一同管理)曾表示，預(yù)計(jì)2021年大概率將延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情。目前從流動(dòng)性和企業(yè)盈利兩項(xiàng)影響市場(chǎng)的關(guān)鍵因素來(lái)看，宏觀層面流動(dòng)性預(yù)計(jì)仍保持平穩(wěn)，整體不會(huì)有大幅收緊；微觀層面的企業(yè)盈利持續(xù)修復(fù)，特別是部分出口型企業(yè)盈利能力較好。在海外疫情逐步控制，經(jīng)濟(jì)修快速修復(fù)的背景下，隨著需求端反彈，一些順周期企業(yè)的企業(yè)盈利有望保持較高增速，上半年順周期行業(yè)或有所表現(xiàn)。而貫穿全年的科技和新能源是“十四五”整個(gè)規(guī)劃定點(diǎn)戰(zhàn)略方向，相信未來(lái)五年會(huì)有清晰的成長(zhǎng)性的機(jī)會(huì)。
對(duì)于經(jīng)歷了一波上漲的消費(fèi)和科技行業(yè)，鄭澄然認(rèn)為，長(zhǎng)期看，這些行業(yè)所處的都是相對(duì)優(yōu)質(zhì)的賽道，雖然短期估值比較高，但如果盈利可以?xún)冬F(xiàn)或者估值有所回調(diào)，配置價(jià)值還是比較高，畢竟在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大背景下，成長(zhǎng)性和盈利的穩(wěn)定性值得一定的“估值溢價(jià)”。
廣發(fā)興誠(chéng)混合除了高端制造、制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)相關(guān)的方向外，還會(huì)捕捉在新經(jīng)濟(jì)、新消費(fèi)、醫(yī)藥、傳媒等領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。
同樣是鄭澄然和孫迪同時(shí)管理的廣發(fā)高端制造的2020年三季末的持倉(cāng)情況，作為一個(gè)參考：
鵬華匯智優(yōu)選基金經(jīng)理梁浩、聶毅翔曾表示，對(duì)于新發(fā)基金會(huì)比較謹(jǐn)慎地逐步建倉(cāng)，以不虧錢(qián)為目標(biāo)和出發(fā)點(diǎn)，尋找比較好的機(jī)會(huì)。
從投資機(jī)會(huì)來(lái)看，大致可分為新興消費(fèi)、醫(yī)藥(創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械)、科技和高端制造三方面。具體來(lái)看，不僅是消費(fèi)升級(jí)，隨著年輕人的成長(zhǎng)，與互聯(lián)網(wǎng)相結(jié)合依靠電商傳播崛起的新品牌，還關(guān)注私域流量比如網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的品牌賦能；醫(yī)藥(創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械)處于海外份額擴(kuò)張和國(guó)內(nèi)進(jìn)口替代雙重發(fā)展趨勢(shì)當(dāng)中，具備高景氣度孕育未來(lái)牛股的行業(yè)；科技和高端制造主要包括新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈等。
前海開(kāi)源優(yōu)質(zhì)企業(yè)6個(gè)月持有基金經(jīng)理曲揚(yáng)曾表示，估值越高，波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)越大。往2021年看，估值很難再擴(kuò)張，盈利增長(zhǎng)也可能會(huì)被抵消一部分。從宏觀來(lái)看，整個(gè)市場(chǎng)的下降過(guò)去大多都是由緊縮帶來(lái)的，從微觀上來(lái)看，還是要尋找確定性高的標(biāo)的。市場(chǎng)仍會(huì)存在一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，需要密切關(guān)注，動(dòng)態(tài)審視。
我的組合為未來(lái)幾年做準(zhǔn)備，未來(lái)幾年行業(yè)上大概率不會(huì)有太大變化，還是以科技、高端制造、消費(fèi)為主。未來(lái)5-15年，政策支持的主要方向在創(chuàng)新，降低對(duì)西方的依賴(lài)，資源向某些行業(yè)集中，行業(yè)輪動(dòng)得不到太大支撐。無(wú)論從長(zhǎng)期投資還是宏觀經(jīng)濟(jì)的角度，行業(yè)輪動(dòng)的機(jī)會(huì)也在減少。
曲揚(yáng)的代表基金之一的前海開(kāi)源中國(guó)稀缺資產(chǎn)的2020年三季末的持倉(cāng)情況，作為一個(gè)參考：
富國(guó)均衡優(yōu)選基金經(jīng)理?xiàng)顥潱哼^(guò)去十幾年中，資本為我國(guó)第一大生產(chǎn)要素，因而金融、地產(chǎn)成長(zhǎng)較快。未來(lái)科技創(chuàng)新將是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展第一生產(chǎn)力，因而以科創(chuàng)為核心生產(chǎn)要素的企業(yè)或?qū)⒕邆涓玫某砷L(zhǎng)性和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。富國(guó)均衡優(yōu)選重點(diǎn)關(guān)注我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中具有戰(zhàn)略性發(fā)展機(jī)遇的行業(yè)，投資領(lǐng)域包括但不限于新能源、新材料、軍工、化工等，同時(shí)醫(yī)藥、消費(fèi)、金融(銀行保險(xiǎn))也在配置范圍內(nèi)。
楊棟的代表基金之一的富國(guó)低碳新經(jīng)濟(jì)的2020年三季末的持倉(cāng)情況，作為一個(gè)參考：
易方達(dá)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理劉武：本碩都就讀于上海交通大學(xué)精密儀器專(zhuān)業(yè)，現(xiàn)任易方達(dá)投研團(tuán)隊(duì)計(jì)算機(jī)組組長(zhǎng)。從業(yè)以來(lái)，他一直聚焦于新興產(chǎn)業(yè)投資包括TMT、新能源、新材料、高端制造等行業(yè)機(jī)會(huì)，對(duì)行業(yè)發(fā)展初期階段的主題性機(jī)會(huì)、中期階段的龍頭企業(yè)增長(zhǎng)加速機(jī)會(huì)較為敏銳。
劉武的代表基金之一的易方達(dá)新興成長(zhǎng)靈活配置的2020年三季末的持倉(cāng)情況，作為一個(gè)參考：
此外，鵬揚(yáng)基金股票投資部副總監(jiān)、鵬揚(yáng)先進(jìn)制造擬任基金經(jīng)理鄧彬彬也表示，擬建倉(cāng)方向?yàn)樾履茉雌?chē)、光伏、醫(yī)藥、消費(fèi)電子，互聯(lián)網(wǎng)以及傳統(tǒng)制造業(yè)的龍頭公司等領(lǐng)域。
在新基金的建倉(cāng)策略上，將通過(guò)行業(yè)分散配置和精選個(gè)股來(lái)控制組合的風(fēng)險(xiǎn)。在組合成立初期，更適宜在低估或者合理位置構(gòu)建倉(cāng)位。在沒(méi)有明確機(jī)會(huì)的情況下，組合建倉(cāng)將適度放緩節(jié)奏，同時(shí)個(gè)股持倉(cāng)分散；當(dāng)發(fā)現(xiàn)大概率機(jī)會(huì)時(shí)，提高個(gè)股集中度。
鄧彬彬認(rèn)為，價(jià)值結(jié)構(gòu)性泡沫與宏觀流動(dòng)性邊際收緊是2021年中國(guó)股票市場(chǎng)的主要矛盾。受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，第一，銀行，保險(xiǎn)等估值處于歷史中位數(shù)偏低的行業(yè)，可能具備絕對(duì)回報(bào)的機(jī)會(huì)；第二，投資者需要更加重視具有全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的行業(yè)龍頭。第三，一些優(yōu)質(zhì)賽道的成長(zhǎng)股隨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)消化部分估值，加上本身股價(jià)已調(diào)整，也開(kāi)始進(jìn)入戰(zhàn)略建倉(cāng)區(qū)間。
華商甄選回報(bào)混合擬任基金經(jīng)理周海棟也表示，會(huì)根據(jù)目前的市場(chǎng)情況，采取一個(gè)相對(duì)比較穩(wěn)健的建倉(cāng)策略。目前比較看好四個(gè)方向，一是服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇，包括金融、旅游、酒店、航空等領(lǐng)域。二是可選消費(fèi)類(lèi)，例如汽車(chē)、家具、家電等。三是周期類(lèi)，有色、化工等一些方向。最后還有長(zhǎng)期會(huì)看好一些比較長(zhǎng)周期的成長(zhǎng)方向，涵蓋計(jì)算機(jī)、軍工等板塊。
（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）
(原標(biāo)題：警惕！抱團(tuán)股突然大跌，一批明星基金經(jīng)理大幅調(diào)倉(cāng)了)
