作為大宗商品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)向標(biāo)，原油價(jià)格波動(dòng)始終牽動(dòng)著投資者神經(jīng)。尤其是在去年4月份走出奇葩的“負(fù)油價(jià)”行情后，部分投資者更是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)一度形成“即將崩潰”的預(yù)期。不過(guò)，今年年初以來(lái)，原油價(jià)格率先反彈，目前已回升至每桶70美元/桶關(guān)口震蕩，不少機(jī)構(gòu)又紛紛喊出“以原油為代表的大宗商品超級(jí)牛市周期到了”的觀點(diǎn)。

大宗商品超級(jí)牛市周期真又來(lái)了？原油還能守住傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的“王者”地位嗎？《證券日?qǐng)?bào)》記者近日在對(duì)券商、公募、私募和期貨機(jī)構(gòu)進(jìn)行大量采訪后發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)們對(duì)此仍存在較大分歧，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)對(duì)“牛市周期來(lái)臨”的判斷仍持否定觀點(diǎn)，認(rèn)為“言之過(guò)早”。

嘉實(shí)基金、廣發(fā)證券、東證期貨等金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為，雖然本輪原油價(jià)格領(lǐng)漲大宗商品，但近一年來(lái)的反彈主要是因疫情突發(fā)導(dǎo)致供應(yīng)減少所致，并不是需求強(qiáng)勁所引發(fā)，而后者是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所具備的最重要支撐。盡管目前很多發(fā)達(dá)國(guó)家在疫苗接種加速后，疫情得到逐步控制，經(jīng)濟(jì)發(fā)展恢復(fù)可期，但很多新興經(jīng)濟(jì)體以及低收入國(guó)家和地區(qū)的疫情發(fā)展仍存很多不確定性，而且，以餐飲、旅游等為代表的與人員接觸密切相關(guān)的服務(wù)性行業(yè)，在恢復(fù)過(guò)程中仍面臨許多現(xiàn)實(shí)困難，引發(fā)全球性需求提升的條件仍不充分。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)下

原油能否保持王者地位？

剛剛閉幕的全國(guó)兩會(huì)透出的信息顯示，中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，將以科技創(chuàng)新為抓手，全面進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，打造新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（即新基建），數(shù)據(jù)將因此成為新時(shí)代發(fā)展過(guò)程中的戰(zhàn)略資源，價(jià)值堪比傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)大發(fā)展時(shí)期的石油。另外，“碳達(dá)峰、碳中和”首次入選全國(guó)兩會(huì)政府工作報(bào)告，加上“30·60”目標(biāo)的公布，基本確定未來(lái)中國(guó)新能源投資將大行其道，產(chǎn)業(yè)發(fā)展向綠色、低碳轉(zhuǎn)型已是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。

很多分析人士認(rèn)為，原油要想保住傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)大發(fā)展時(shí)期的“王者”地位，可能性已微乎其微。不過(guò)，就目前形勢(shì)來(lái)看，原油價(jià)格走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍表現(xiàn)出很強(qiáng)的正相關(guān)性特征。

現(xiàn)階段，能體現(xiàn)原油價(jià)格走勢(shì)的期貨市場(chǎng)品種主要有四個(gè)，分別是紐約商業(yè)交易所（NYMEX）的輕質(zhì)低硫原油，即西德克薩斯中質(zhì)油期貨合約、迪拜商品交易所的高硫原油期貨合約、美國(guó)洲際交易所（ICE）的布倫特原油期貨合約、新加坡交易所（SGX）的迪拜酸性原油期貨合約。其中，NYMEX原油期貨和ICE原油期貨是最重要的參考品種。

回顧全球最近兩次較大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)及隨后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程可以發(fā)現(xiàn)，原油期貨價(jià)格走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程表現(xiàn)出高度的正相關(guān)性。在2000年互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂到2007年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中，NYMEX原油期價(jià)從2000年年初不足30美元/桶不斷上漲，與全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一路相伴，直到2008年下半年，創(chuàng)出147美元/桶的歷史新高。2008年全球經(jīng)濟(jì)再度下滑，NYMEX原油期價(jià)也隨之回落至40美元/桶附近；隨后，在2009年至2017年的8年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期，從40美元/桶的低點(diǎn)又重新漲至70美元/桶。

與此類(lèi)似，ICE原油期價(jià)走勢(shì)在這兩次全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中也保持著較強(qiáng)的正相關(guān)性，與NYMEX原油期價(jià)走勢(shì)近乎一致。在上述兩個(gè)復(fù)蘇時(shí)段，ICE原油期價(jià)先從30美元/桶漲至147.5美元/桶的歷史新高，隨后回落至40美元/桶的階段性低點(diǎn)；后又從40美元/桶，漲至70美元/桶左右的水平。

嘉實(shí)基金資源精選基金經(jīng)理蘇文杰向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，從歷史走勢(shì)來(lái)看，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，原油期貨價(jià)格走勢(shì)在大宗商品中扮演的角色比金屬更具實(shí)體屬性，但表現(xiàn)出的金融屬性相對(duì)較弱。“全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中，原油期貨價(jià)格表現(xiàn)出強(qiáng)烈的正相關(guān)性。在去年疫情發(fā)生后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程表現(xiàn)出同樣特征，而且，本輪流動(dòng)性支撐更強(qiáng)，原油與基本金屬價(jià)格的漲跌階段有所重疊，表現(xiàn)出的相關(guān)性也更強(qiáng)。”

方正中期期貨研究院院長(zhǎng)王駿告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，今年全國(guó)兩會(huì)重點(diǎn)提出“碳達(dá)峰、碳中和”的政策方針，制定出“2050年能源消費(fèi)總量達(dá)峰”“2030年前化石燃料消費(fèi)達(dá)峰”的目標(biāo)，從長(zhǎng)周期維度是利空原油需求的，但從短中期維度來(lái)看，原油仍然是當(dāng)前重要的國(guó)家戰(zhàn)略物資。一方面，在產(chǎn)業(yè)層面，原油在化工端仍將發(fā)揮其巨大作用，仍是先進(jìn)大煉化產(chǎn)業(yè)的重要原料。另一方面，國(guó)家大力發(fā)展新能源和清潔能源，可有效緩解對(duì)原油作為戰(zhàn)略性資源的依賴，但在“碳達(dá)峰、碳中和”戰(zhàn)略背景下，原油對(duì)化工產(chǎn)業(yè)仍能起到“定價(jià)之錨”的重要作用。

期價(jià)反彈了

12年原油熊市已結(jié)束？

新一輪大宗商品牛市行情已悄然開(kāi)啟？

蘇文杰認(rèn)為，從短期來(lái)看，以原油為代表的大宗商品價(jià)格走勢(shì)值得給予樂(lè)觀預(yù)期。“在全球流動(dòng)性寬裕和需求持續(xù)好轉(zhuǎn)帶來(lái)的補(bǔ)庫(kù)存背景下，預(yù)計(jì)今年順周期行業(yè)會(huì)保持良好的景氣度，但能否步入超級(jí)牛市周期，仍有一定的不確定性。”

東證衍生品研究院能化高級(jí)分析師安紫薇向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，判斷原油進(jìn)入超級(jí)牛市周期，目前仍為時(shí)尚早。在全球疫情控制持續(xù)改善的背景下，歐美市場(chǎng)正處于需求復(fù)蘇期，但供給恢復(fù)相對(duì)滯后，原油主產(chǎn)國(guó)對(duì)增產(chǎn)表現(xiàn)謹(jǐn)慎，但供需基本面持續(xù)改善是當(dāng)前原油價(jià)格趨勢(shì)性上漲的基礎(chǔ)。當(dāng)前供應(yīng)端存在大量閑置產(chǎn)能，供給釋放的彈性較大，頁(yè)巖油也在2011年之后表現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性，這意味著，需求驅(qū)動(dòng)的高油價(jià)最終可能導(dǎo)致足夠的供應(yīng)回歸，填平此前的缺口，扭轉(zhuǎn)油價(jià)的漲勢(shì)。

厚石天成投資總經(jīng)理侯延軍接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)則表示，大宗商品上漲周期會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。大宗商品除了具備商品屬性外，部分品種還具有較強(qiáng)的金融屬性，其中原油對(duì)其他大宗商品價(jià)格的影響最大。不過(guò)，近幾年新能源崛起，替代了一部分原油需求。因此，對(duì)原油價(jià)格能否繼續(xù)大漲，仍有待觀察。從長(zhǎng)期來(lái)看，尤其是在信用貨幣體系下，作為不可再生資源的大宗商品都有價(jià)格上漲的趨勢(shì)。

私募排排網(wǎng)未來(lái)星基金經(jīng)理胡泊接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，大宗商品可能已進(jìn)入較長(zhǎng)的上漲周期。短期來(lái)看，本輪大宗商品價(jià)格反彈，更多是對(duì)通脹預(yù)期的反映。就原油走勢(shì)看，上面有明確的“天花板”，在70美元/桶的基礎(chǔ)上繼續(xù)大幅上漲的可能性不大。

“一個(gè)超級(jí)周期的到來(lái)，需要有一個(gè)非常強(qiáng)大的需求拉動(dòng)因子。本輪原油價(jià)格反彈，主要是疫情影響下的供給不足和市場(chǎng)對(duì)疫情后需求提升的預(yù)期比較樂(lè)觀，不一定具備持續(xù)性。”嘉實(shí)原油基金經(jīng)理劉志剛認(rèn)為，將本輪商品價(jià)格反彈定性為“超級(jí)牛市周期”言之過(guò)早，現(xiàn)階段只是谷底反彈而已。上一個(gè)超級(jí)牛市周期存在一個(gè)較大背景，中國(guó)對(duì)大宗商品的需求在12年內(nèi)占全球比重的50%，全球大宗商品的供給跟不上中國(guó)的需求，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格大漲。與之相比，本輪大宗商品價(jià)格的上漲并不存在根本性的強(qiáng)大需求動(dòng)力，主要是疫情突發(fā)導(dǎo)致礦山停產(chǎn)、運(yùn)輸受阻形成的供給下滑所致。

廣發(fā)證券宏觀聯(lián)席首席分析師張靜靜對(duì)記者表示，目前原油價(jià)格已站在十字路口，對(duì)今年全年的走勢(shì)持相對(duì)謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。“預(yù)計(jì)3月份原油價(jià)格仍有上行空間，但二季度將會(huì)回調(diào)，尤其是在全球疫苗接種后。不過(guò)，隨著美國(guó)第三輪財(cái)政刺激政策的落地，部分風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或?qū)⒃俅问艿教嵴?，不排除原油仍有一定上行空間。”

不過(guò)，如果站在5年至10年的長(zhǎng)周期維度來(lái)看，張靜靜對(duì)原油的走勢(shì)預(yù)期卻非常樂(lè)觀。她大膽地預(yù)測(cè)稱(chēng)，長(zhǎng)達(dá)12年的原油熊市或已結(jié)束，未來(lái)在OPEC重新奪回定價(jià)權(quán)的預(yù)期上，油價(jià)有望重回牛市行情。

環(huán)保壓力下

新能源替代石油要多久？

在未來(lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下，有分析人士認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)體對(duì)能源的需求，尤其是對(duì)原油的需求將會(huì)顯著減少。特別是全球及中國(guó)“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)公布與實(shí)施后，原油在能源中的龍頭地位肯定會(huì)讓位。

劉志剛分析認(rèn)為，原油雖然貴為傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，但隨著世界各國(guó)對(duì)“碳中和”的愈加重視，預(yù)計(jì)原油在全球經(jīng)濟(jì)中的地位和重要性將會(huì)逐漸改變，在能源供給方面將保持穩(wěn)定，在需求層面邊際效應(yīng)會(huì)不斷下降。雖然各國(guó)對(duì)原油的需求不會(huì)很快消失，但在會(huì)逐漸轉(zhuǎn)化為其他形式的能源，例如氫能、電能等，最終以無(wú)碳能源的形式體現(xiàn)。新興市場(chǎng)將繼續(xù)依靠原油來(lái)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并將取代傳統(tǒng)需求大國(guó)，成為未來(lái)幾十年原油消費(fèi)主要的增長(zhǎng)動(dòng)力。

張靜靜認(rèn)為，盡管各國(guó)都在加速推廣新能源，但新能源取代原油及傳統(tǒng)能源并不會(huì)一蹴而就。2020年10月份，OPEC預(yù)測(cè)，全球原油需求峰值將出現(xiàn)在2040年。2021年2月份，原油庫(kù)存數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)EIA認(rèn)為，美國(guó)原油需求峰值將出現(xiàn)在2025年至2026年。

“各國(guó)的新能源推廣政策，相當(dāng)于對(duì)傳統(tǒng)能源進(jìn)行的供給側(cè)改革，包括美國(guó)在內(nèi)的部分非OPEC國(guó)家原油產(chǎn)業(yè)相關(guān)資本開(kāi)支均在逐年下降，預(yù)計(jì)未來(lái)5年至10年全球或迎需求邊際上升、供給邊際收縮的局面，油價(jià)有望逐年抬升。”張靜靜預(yù)計(jì)，但類(lèi)似2001年至2008年期間油價(jià)飆升的一幕或難重現(xiàn)。對(duì)于OPEC成員國(guó)來(lái)說(shuō)，推動(dòng)油價(jià)過(guò)快大幅上漲，可能會(huì)導(dǎo)致新能源加速取代傳統(tǒng)能源。在OPEC成員國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型前，最佳策略就是推動(dòng)油價(jià)中樞溫和抬升。但歷史經(jīng)驗(yàn)證明，原油價(jià)格走勢(shì)非常情緒化，就算油價(jià)中樞溫和抬升，油價(jià)的波動(dòng)幅度也未必明顯收斂。

南華期貨能化分析師章正澤向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，隨著5G和區(qū)塊鏈等技術(shù)的應(yīng)用，全球經(jīng)濟(jì)正在向數(shù)據(jù)化轉(zhuǎn)型，數(shù)字經(jīng)濟(jì)作為新一輪工業(yè)革命的驅(qū)動(dòng)力，將開(kāi)啟萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代。作為傳統(tǒng)工業(yè)化代表的原油產(chǎn)業(yè)鏈，也將更多擁抱數(shù)字經(jīng)濟(jì)，通過(guò)與數(shù)字化融合來(lái)重塑整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。今年全國(guó)兩會(huì)提出的“碳達(dá)峰、碳中和”政策，對(duì)原油價(jià)格長(zhǎng)期走勢(shì)有利空影響，但也不能過(guò)分夸大對(duì)原油實(shí)際需求的沖擊。

一方面，新能源產(chǎn)業(yè)作為石油產(chǎn)業(yè)的替代者，自身仍面臨技術(shù)瓶頸；另一方面，“碳達(dá)峰、碳中和”政策是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，新能源產(chǎn)業(yè)對(duì)石油產(chǎn)業(yè)的替代不可能一蹴而就；此外，石油作為化工原料，目前還不具有可替代性，石油需求與新能源需求將在較長(zhǎng)時(shí)間里并駕齊驅(qū)，共同推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展。