2020年第一季度，疫情暴發(fā)，經(jīng)濟活動受限，影響大宗商品價格大幅下跌，第二季度開始轉(zhuǎn)而快速上漲。由于大宗商品處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，是產(chǎn)業(yè)鏈中下游重要的原材料，其價格上漲有提高產(chǎn)業(yè)鏈中下游生產(chǎn)成本、引起各類產(chǎn)品價格上漲或引發(fā)通貨膨脹的可能。正是如此，大宗商品價格上漲引起各界廣泛關(guān)注?？傮w來看，這一輪大宗商品價格走勢變化的最終影響因素是疫情，后續(xù)價格走勢也與疫情變化直接相關(guān)。雖然目前大宗商品價格上漲仍然存在支撐因素，但預計國內(nèi)因此而發(fā)生全面大幅通貨膨脹的概率較低。

2020年第二季度開始，大宗商品價格快速上漲。CRB綜合現(xiàn)貨指數(shù)從2020年4月27日的347.55點升至2021年2月25日的491.46點，升幅達41.41%；南華綜合指數(shù)從2020年3月23日的1260.43點升至2021年2月25日的1866.07點，升幅達48.05%。在各類大宗商品價格普遍快速上漲的同時，早期金屬類商品上漲相對更快，且從黑色金屬逐步轉(zhuǎn)換到有色金屬。2020年第四季度開始，大宗商品價格呈加速上漲態(tài)勢，尤其是2020年第四季度以來，CRB綜合現(xiàn)貨指數(shù)、南華綜合指數(shù)上漲更為明顯，從2020年9月底至2021年2月底分別上漲21.06%、30.77%。

從大宗商品價格快速上漲成因看，疫情影響了大宗商品的供求和流動性格局，推動其價格快速上漲。2020年第一季度疫情在我國和全球先后暴發(fā)，直接限制生產(chǎn)活動，經(jīng)濟快速進入負增長，投資者風險偏好下降，對大宗商品需求減少并拉低價格。隨著我國疫情逐步得到控制，經(jīng)濟開始恢復，國外對我國出口商品需求大幅增加。我國是大宗商品的重要消費國，經(jīng)濟恢復和出口擴大增加了對大宗商品的需求。與此同時，各國尤其是歐美國家為應對疫情大量投放流動性，美聯(lián)儲在2020年3月用一個多月的時間重啟2008年金融危機后的全部應對政策工具，流動性短期內(nèi)快速提高，各類資金大量投向大宗商品市場。無論是從大宗商品的實物屬性還是從金融屬性看，對大宗商品均有較大需求，推動其價格上漲。美國疫情持續(xù)高發(fā)，美聯(lián)儲無限量量化寬松加上零利率政策，推動美元貶值，國際大宗商品大多以美元計價，進一步推動大宗商品價格上漲。

就未來大宗商品價格走勢看，其繼續(xù)上漲仍然有支撐因素。全球經(jīng)濟恢復前景較為樂觀，對大宗商品需求強勁。隨著疫情防控逐步從強制物理隔離轉(zhuǎn)向疫苗藥物控制，疫情防控效果將會更好，對后續(xù)經(jīng)濟增長預期更加樂觀。世界銀行預測2021年全球經(jīng)濟增長4%。經(jīng)濟的恢復增長，企業(yè)主動補庫存將從實體經(jīng)濟渠道增加對大宗商品的需求，為其價格上漲提供支撐。歐美國家雖然疫情防控態(tài)勢向好，但目前看短期內(nèi)并沒有退出寬松貨幣政策的計劃，拜登政府上臺后積極推動1.9萬億美元的經(jīng)濟刺激計劃，流動性充裕為資金利用大宗商品的金融屬性開展投資提供了支持，進一步從金融渠道擴大到對大宗商品的需求。

與強勁的需求相比，大宗商品供給快速增加困難，可能增大供求缺口，推動大宗商品價格繼續(xù)上漲。就全球大宗商品供求格局看，供求格局不均衡將可能增大大宗商品的供求矛盾。發(fā)達國家和我國是大宗商品的主要消費國，我國本身疫情控制和疫苗研發(fā)進展都領(lǐng)先，發(fā)達國家技術(shù)實力推動其疫苗普及速度更快，經(jīng)濟恢復對大宗商品需求增加。而除我國以外的新興市場國家是大宗商品主要供給國，技術(shù)實力相對較弱，疫苗普及速度慢，快速增加大宗商品供給的難度較大。如就原油看，發(fā)達國家石油消費占比較高，其經(jīng)濟增長將推動擴大原油需求，加上沙特明確其延續(xù)減產(chǎn)至2021年4月等，石油價格仍有上漲空間。

大宗商品是中下游行業(yè)生產(chǎn)重要的原材料，其價格快速上漲后提高中下游行業(yè)的生產(chǎn)成本，甚至可能逐步從生產(chǎn)端擴散到消費端并引發(fā)通貨膨脹。目前來看，我國經(jīng)濟總供給能力大于總需求，因大宗商品價格上漲而引發(fā)全面大幅通貨膨脹的概率很低。國內(nèi)經(jīng)濟從2020年第二季度開始恢復并且態(tài)勢較好，2020年房地產(chǎn)投資保持韌性對擴大投資發(fā)揮了積極作用，隨著房地產(chǎn)調(diào)控的嚴格實施，預計將導致房地產(chǎn)投資降低，加上基建投資將溫和增長，帶動大宗商品需求快速增長的作用預計有限。與此同時，央行貨幣政策在疫情逐步得到控制后并未大規(guī)模放松，如M2同比增速從2020年5月開始波動下行，社會融資規(guī)模存量同比增速從2020年11月開始下行，也缺少全面通貨膨脹的貨幣條件。

事實也證明了這一點。大宗商品價格上漲從2020年第二季度開始，但無論是從CPI還是從PPI看都沒有表現(xiàn)出通貨膨脹，CPI和非食品CPI當月同比持續(xù)走低中間出現(xiàn)負增長，PPI和生產(chǎn)資料PPI持續(xù)為負直至2021年1月才轉(zhuǎn)正。從2008年國際金融危機后大宗商品價格上漲情況以及后續(xù)房地產(chǎn)和基建投資的走勢看，大宗商品價格繼續(xù)長期大幅上漲的概率較低，逐步趨穩(wěn)是大概率事件。隨著大宗商品價格走勢變化，上游生產(chǎn)資料價格逐步向下游傳導，PPI后續(xù)仍然會上漲，但會隨大宗商品價格逐步穩(wěn)定而趨穩(wěn)。加之我國PPI上漲主要取決于黑色金屬和有色金屬等，這類大宗商品繼續(xù)上漲概率和幅度預計低于石油，也會抑制PPI繼續(xù)上漲的幅度和時間。能繁母豬存欄量增加、生豬供應逐漸恢復，豬肉價格將保持平穩(wěn)或下降，“豬周期”主導下CPI大幅上漲是小概率事件。雖然PPI上漲對CPI尤其是非食品CPI有影響，但我國CPI變化主要取決于食品項。因此，即便是大宗商品價格上漲導致國內(nèi)存在通貨膨脹壓力，也是結(jié)構(gòu)性通貨膨脹而非全面通貨膨脹，具體表現(xiàn)為PPI先上漲后穩(wěn)定而CPI總體相對穩(wěn)定。

對此，一方面，要認識到疫情發(fā)展態(tài)勢仍然是2021年經(jīng)濟形勢變化的主導因素，需要關(guān)注全球疫情發(fā)展變化態(tài)勢，更好地統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，把常態(tài)化防控和局部應急處置有機結(jié)合，做好外防輸入、內(nèi)防反彈工作。另一方面，需要密切關(guān)注大宗商品尤其是石油價格變化，以及國際游資可能借機炒作大宗商品的負面影響，防范輸入型通貨膨脹；同時，按照貨幣政策總體穩(wěn)健的思路保持流動性合理充裕，做好對市場和資金流向的監(jiān)測，防止大宗商品價格積累泡沫形成風險進而向金融領(lǐng)域傳導。