銅作為大宗商品龍頭品種，長期以來，商品屬性一直占據(jù)主導(dǎo)地位，然而隨著宏觀經(jīng)濟(jì)、流動性和通脹等重要因素影響，同時也兼?zhèn)浣鹑趯傩?；進(jìn)入數(shù)字經(jīng)濟(jì)新時代，銅所兼具的雙重屬性中，其商品屬性有所弱化但金融屬性卻開始凸顯。

在今年的全國兩會上，“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)正式確立，“新基建”成為重點(diǎn)發(fā)力方向，以銅為標(biāo)志的交通和建筑等傳統(tǒng)行業(yè)，迎來了新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。在這一背景下，銅的供需格局是否有所改變？與“碳達(dá)峰、碳中和”的目標(biāo)存在哪些關(guān)系？未來所面臨的挑戰(zhàn)和機(jī)遇又在哪里？

近日，《證券日報》記者通過對平安證券、國泰基金、鵬華基金、徽商期貨和大有期貨等多家金融機(jī)構(gòu)采訪了解到，他們普遍認(rèn)同銅的商品角色已被重新定義，同時，基于貨幣政策、全球流動性和通脹預(yù)期影響，銅的金融屬性則越來越強(qiáng)；在實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)下，在能源生產(chǎn)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化過程中，銅、鋁、鉛、鋰、鈷等有色金屬將迎來新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇；短期看金融、中期看“新基建”支撐，以及長期看“碳達(dá)峰、碳中和”帶來的新機(jī)遇，將成為銅價未來走勢的主線。

分析師稱

金融屬性比重提升

銅作為用途廣泛、儲量豐富的工業(yè)品，其價格長期受到供需和庫存因素影響，因此，商品屬性成為重要標(biāo)志。然而，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代下，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施成為工業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)方向，生產(chǎn)要素也從傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)時代的資本和技術(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)據(jù)，例如以5G為首的“新基建”將為傳統(tǒng)基建裝上“大腦”。分析人士指出，伴隨數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的加速建設(shè)，將改變推動銅、鋁等有色金屬的供需結(jié)構(gòu)，同時，在宏觀政策、全球流動性和通脹預(yù)期等因素多重影響下，銅被賦予的金融屬性也會逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。

國泰基金國證有色指數(shù)經(jīng)理謝東旭告訴《證券日報》記者，隨著金融市場快速發(fā)展和全球經(jīng)濟(jì)一體化，以銅為代表的全球定價商品，其金融屬性越來越強(qiáng)，甚至在由流動性因素產(chǎn)生的價格沖擊下，價格波動會凌駕于商品本身的供求關(guān)系。“隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代到來，全球流動資產(chǎn)在互聯(lián)網(wǎng)加持下，資金投資效率和杠桿率有所提升，有色金屬商品價格隨之波動；同時，數(shù)字經(jīng)濟(jì)繁榮的背后，是互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)電子的崛起，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展對銅的需求也有所改變。”

事實(shí)上，與其他全球定價商品類似，銅價格是由商品屬性和金融屬性共同決定的，但就大宗商品而言，有色金屬的商品屬性與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，經(jīng)濟(jì)處于繁榮期時，市場對工業(yè)金屬的需求旺盛，而在衰退期則需求較低；就金融屬性而言，在經(jīng)濟(jì)低迷或前景悲觀下，為對抗經(jīng)濟(jì)衰退而釋放的大量流動性依然會使得有色金屬價格大幅上升。

謝東旭介紹稱，一般來說，由流動性驅(qū)動的商品上漲趨勢會持續(xù)到經(jīng)濟(jì)增長恢復(fù)常態(tài)，直到流動性轉(zhuǎn)向?yàn)橹?。因此，盡管最終工業(yè)需求并不完全一致，但在金融屬性和商品需求共性作用下，以銅為首的大宗商品在經(jīng)濟(jì)周期上更多呈現(xiàn)正向相關(guān)性。

大有期貨有色金屬研究員唐佩向《證券日報》記者表示，數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代下，關(guān)鍵生產(chǎn)要素從傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)時代的資本和技術(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)據(jù)，以5G為首的“新基建”將為傳統(tǒng)基建裝上“大腦”。伴隨數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的加速建設(shè)，將帶動覆銅板、鋁合金等有色金屬的增量需求。

寶城期貨金融研究所所長程小勇向《證券日報》記者表示，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代，同時也是綠色經(jīng)濟(jì)時代，經(jīng)濟(jì)可能由傳統(tǒng)的“煤、油經(jīng)濟(jì)”向“電經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)變，新能源如光伏、風(fēng)電、電動汽車等行業(yè)快速發(fā)展帶來的新需求下，以銅為首的有色金屬將迎來新的需求增長點(diǎn)。從金融屬性來看，疫情下全球經(jīng)濟(jì)體實(shí)施寬松貨幣政策，銅的金融屬性得到了強(qiáng)化。“未來10年，中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代將對傳統(tǒng)投資行業(yè)依賴度會下降，新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)伴隨經(jīng)濟(jì)中低速增長的特征，有色金屬供應(yīng)和需求彈性都將下降，商品屬性在很長一段時間內(nèi)都將弱于金融屬性。”

徽商期貨有色分析師張璽也向《證券日報》記者表示，回顧本輪銅的上漲行情，基本面并未發(fā)生重大變化，因此需要重新審視本輪銅價的上漲，很大程度上歸功于金融屬性的強(qiáng)化，例如在美國1.9萬億美元財政政策刺激下，全球資本市場開啟了新一輪狂歡，銅價開啟了大漲之路。

大宗商品價格

已高于疫情前水平

自去年4月份以來，全球大宗商品進(jìn)入了新一輪漲價周期。國際貨幣基金組織（IMF）大宗商品價格指數(shù)顯示，全部商品指數(shù)去年度上漲了67%，其中，能源指數(shù)漲幅為172%，銅指數(shù)漲幅為67%，鐵礦石指數(shù)漲幅為94%。截至目前，全球主要商品價格已經(jīng)顯著高于疫情前水平。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，本輪商品周期啟動歸結(jié)為三個原因：一是金融屬性。疫情后全球?qū)捤傻呢泿怒h(huán)境，疊加美元貶值，商品價格水漲船高；二是經(jīng)濟(jì)屬性。全球經(jīng)濟(jì)在疫情后復(fù)蘇，商品真實(shí)需求恢復(fù)，商品價格在階段性供需矛盾中上漲；三是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。全球環(huán)保政策與基建措施，衍生出對部分商品的新需求，進(jìn)一步抬升商品價格，例如對新能源和有色金屬的需求。

據(jù)了解，銅價在經(jīng)濟(jì)周期中的商品屬性和金融屬性時有交替?；仡?008年至2011年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，銅價在大跌后大幅上漲，并創(chuàng)階段性新高，這與期間的全球金融危機(jī)、美聯(lián)儲量化寬松政策等保持同步，此后經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)、貨幣政策有所調(diào)整，銅價也相對平穩(wěn)。自去年疫情以來，在經(jīng)濟(jì)沖擊和貨幣政策調(diào)整的影響下，銅價仍保持高度同步性。

鐘正生分析認(rèn)為，目前銅周期和上輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期具有較高相似性，預(yù)計銅價將在波動中上行。一方面，隨著全球推進(jìn)疫苗接種，將對經(jīng)濟(jì)增長起到積極推動；另一方面，美聯(lián)儲現(xiàn)階段并不過分擔(dān)憂通脹，將就業(yè)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放在首位，貨幣政策維持寬松，預(yù)計銅價上行基礎(chǔ)仍存在。“目前銅周期所處位置和上輪周期中經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期較為相似，表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但基礎(chǔ)不太穩(wěn)固。結(jié)合上輪銅周期表現(xiàn)，預(yù)計經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期階段，銅的金融屬性占據(jù)上風(fēng)，價格將繼續(xù)維持上行趨勢，但美國國債影響資產(chǎn)定價，后期價格波動可能加大。”

鵬華基金量化及衍生品投資部基金經(jīng)理閆冬向《證券日報》記者表示，后續(xù)銅價依然有上行機(jī)會，且可能發(fā)生在二季度或三季度。目前行業(yè)供給增量依然處于可控狀態(tài)，新增礦產(chǎn)量較為有限，核心來自需求的彈性；從經(jīng)濟(jì)周期角度來看，還未到復(fù)蘇高點(diǎn)，銅價依然具備極強(qiáng)上行機(jī)會；從長周期來看，預(yù)計2024年-2025年銅的供需缺口將更為明顯，未來銅需求增量中的核心拉動主要依靠電動車和光伏等行業(yè)，因此，長期銅價也是比較樂觀的。

“新基建”

將帶動銅邊際增量

今年的政府工作報告提出，要擴(kuò)大內(nèi)需，擴(kuò)大消費(fèi)，發(fā)力“新基建”。分析人士認(rèn)為，“新基建”兼顧短期擴(kuò)大有效需求和長期擴(kuò)大有效供給，兼具穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)等綜合性重大作用，未來包括5G基建、新能源汽車充電樁等科技領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施都對有色金屬具備較大的需求。

謝東旭認(rèn)為，“新基建”是指發(fā)力于科技端的新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要包括5G基站建設(shè)、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車充電樁等七大領(lǐng)域。能源供應(yīng)的電氣化和智能化就是“新基建”的前提，而銅作為性價比最高的優(yōu)良導(dǎo)體材料，一方面，會受益于電力能源設(shè)備和新能源發(fā)電等能源替代端的用銅需求；另一方面，交通出行工具的電動化和智能化也會大幅增加對銅等新能源原料商品的需求。

“新老基建與舊城改造項(xiàng)目的實(shí)施，將對有色基礎(chǔ)原材料的需求形成較強(qiáng)的支撐，與去年相比，這方面的需求拉動作用并未減弱。”張璽表示，“新基建”中的新能源汽車及充電樁、5G基站建設(shè)、特高壓直接增加耗銅量，但合計僅約占國內(nèi)全年用銅的1%左右，影響不大。而城際高速鐵路和城際軌道交通，直接利好電網(wǎng)投資而影響銅需求，同時，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云計算大數(shù)據(jù)中心利好電子消費(fèi)，進(jìn)而促進(jìn)CCL需求，間接利好銅的消費(fèi)。

唐佩表示，“新基建”將帶動銅邊際增量；“新基建”已經(jīng)上升到長期國家戰(zhàn)略層面，而新基建項(xiàng)目對有色金屬的依賴程度較高，預(yù)計未來“新基建”所帶來的有色金屬消費(fèi)增量或?qū)⑷〈鷤鹘y(tǒng)終端需求成為主力軍。

“目前對商品‘超級周期’的判斷仍需謹(jǐn)慎。”鐘正生表示，疫情對全球經(jīng)濟(jì)造成長期性沖擊，需求復(fù)蘇的節(jié)奏和程度是有邊界的；今年以來，美元走弱的邏輯正在變化，進(jìn)一步加大了形成大宗商品超級周期的難度。同時，“綠色經(jīng)濟(jì)”衍生出的商品需求是結(jié)構(gòu)性的，而且綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身意味著對傳統(tǒng)能源的擠出；前期市場樂觀預(yù)期較滿、投機(jī)情緒高漲，增加了未來新能源金屬等商品價格波動和下挫的風(fēng)險。

道智投資執(zhí)行董事康道志也向《證券日報》記者表示，美國寬松貨幣政策隨著疫苗接種推進(jìn)會收緊，銅價與貨幣政策帶來的經(jīng)濟(jì)格局高度相關(guān)，而貨幣超發(fā)形成的資產(chǎn)泡沫隨時有崩潰風(fēng)險，將直接影響以銅、原油為首的大宗商品，屆時可能還會面臨大幅下跌。

也有外資機(jī)構(gòu)稱，未來10年，全球可能面臨著對銅的巨大短缺。根據(jù)英國商品研究所（CRU Group）預(yù)估，隨著清潔能源和運(yùn)輸行業(yè)的騰飛，2030年銅行業(yè)需要花費(fèi)超過1000億美元的資金，以解決可能出現(xiàn)的470萬噸的年度供應(yīng)短缺。

同時，全球知名金屬交易商托克集團(tuán)（Trafigura Group）稱，如果沒有新建造礦山，潛在的銅缺口可能達(dá)到1000萬噸。要彌補(bǔ)短缺，就需要新建相當(dāng)于8個全球最大的、位于智利的Escondida銅礦產(chǎn)能。

“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)

有色金屬需求迎契機(jī)

今年的政府工作報告正式確定了“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)，同時，也預(yù)示著正式開啟了中國能源系統(tǒng)、經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)和科技創(chuàng)新系統(tǒng)，全面向綠色轉(zhuǎn)型的新時代，在實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)過程中，各行各業(yè)將迎來新的困難和挑戰(zhàn)，但同時，也會帶來科技創(chuàng)新、能源和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重大機(jī)遇。

有專家指出，實(shí)現(xiàn)“碳中和”的目標(biāo)意味著顛覆性的能源革命、科技革命和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型；實(shí)現(xiàn)“碳中和”涵蓋的領(lǐng)域不僅包括能源，還涉及交通、建筑、工業(yè)等。而面臨的挑戰(zhàn)在于，我國能源需求尚未達(dá)峰，工業(yè)用量占比較高，交通、工業(yè)、建筑等部門脫碳技術(shù)仍待突破。其中，在工業(yè)領(lǐng)域，電氣化和鋼鐵行業(yè)占比更高。

“從需求側(cè)而言，為了實(shí)現(xiàn)‘碳達(dá)峰、碳中和’目標(biāo)，我國目前的能源生產(chǎn)和消費(fèi)方式都將面臨巨大轉(zhuǎn)變。”謝東旭表示，從能源消費(fèi)端來看，生產(chǎn)和交通工具的電氣化、集中化則會成為未來的長期趨勢。因此，在能源生產(chǎn)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化過程中，無論是電力傳輸設(shè)備需要的銅，還是動力電池需要的鋰、鈷、鎳等有色金屬，都將在邁向“碳中和”的過程中，在工業(yè)需求端中發(fā)揮重要作用。與此同時，從供給側(cè)而言，在有色金屬采掘、冶煉、加工等過程中，如何節(jié)約能源、降低二氧化碳以及其他污染物的排放，也將成為有色金屬在生產(chǎn)過程中面臨的巨大挑戰(zhàn)。

閆冬表示，“碳中和”背景下，鋼鐵作為工業(yè)部門首個重要碳排放來源，減排首當(dāng)其沖，而產(chǎn)量削減是最為有效的方式。預(yù)計鋼鐵行業(yè)在黑色產(chǎn)業(yè)鏈中的地位有望提升，對于主要原料，尤其是鐵礦石的議價能力將不斷加強(qiáng)，原料成本對鋼企盈利的制約將會有所減弱，行業(yè)盈利有望提升。“碳中和”的影響主要在碳排放的生產(chǎn)端和需求端，但同時，有色金屬行業(yè)都將在趨勢中迎來機(jī)會。

唐佩認(rèn)為，部分金屬品種的供給將長期受制于“碳達(dá)峰、碳中和”政策，特別是高耗能、二氧化碳排放較高的品種，金屬企業(yè)未來需要加快綠色轉(zhuǎn)型和技術(shù)創(chuàng)新，具有完善節(jié)能減排設(shè)施的大型企業(yè)將占有更多的市場份額。例如用電結(jié)構(gòu)偏向化石能源的行業(yè)將面臨能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化；此外，在“碳達(dá)峰、碳中和”政策下，光伏、風(fēng)電等新興能源將獲得重視，以鋁帶鋼的輕量化節(jié)能優(yōu)勢也將進(jìn)一步凸顯，“新能源”汽車和充電樁繼續(xù)普及，有色金屬需求將迎來新契機(jī)。

大成基金有色ETF基金經(jīng)理李紹向《證券日報》記者表示，去年二季度以來，全國復(fù)產(chǎn)復(fù)工率先啟動，尤其是“碳中和”目標(biāo)下，新能源汽車概念股全面爆發(fā)，有色金屬的金融屬性和工業(yè)屬性同時顯現(xiàn)，助推相關(guān)個股上漲，預(yù)計在基建擴(kuò)充計劃進(jìn)一步實(shí)施刺激下，有色金屬價格或再度走強(qiáng)，未來上漲趨勢短時間難以改變。

程小勇表示，“碳達(dá)峰、碳中和”是未來所有工業(yè)制造業(yè)都面臨一個問題，但對于有色金屬而言，機(jī)會在于需要新能源行業(yè)發(fā)展進(jìn)入爆發(fā)期，而新能源對銅等有色金屬而言是新消費(fèi)增長點(diǎn)。挑戰(zhàn)在于供應(yīng)端，雖然不一定會導(dǎo)致產(chǎn)能擴(kuò)張停滯，但是碳排放必然會帶來成本上升，原因在于，一方面來源于冶煉等工藝的技術(shù)進(jìn)步和設(shè)備改造升級，降低碳排放量，另一方面部分冶煉企業(yè)需要購買碳排放權(quán)。

張璽也認(rèn)為，隨著全球碳排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)和新能源體系的日益完善，新能源車銷量的高速增長將帶動產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，從而將提振銅、鋁、鎳等相關(guān)有色金屬板塊。在確定需求改善時，供給彈性不高的上游產(chǎn)業(yè)鏈會出現(xiàn)投資機(jī)會，例如新能源金屬鋰、鎳、鈷、鋁、稀土永磁等將獲得價格上漲支撐。