“雙碳”政策的出臺(tái)幾乎排除了電解鋁供應(yīng)天花板未來(lái)解除的可能性，這大大緩解了國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能過(guò)剩的壓力。同時(shí)，輕量化的特質(zhì)給予了鋁行業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，在新能源汽車(chē)等諸多領(lǐng)域?qū)?duì)其他材料形成替代，緩解了鋁行業(yè)消費(fèi)端近幾年面臨的傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域增速不斷下滑的尷尬局面。從中期角度來(lái)看，電解鋁行業(yè)將擺脫以往產(chǎn)能過(guò)剩的狀況并迎來(lái)嶄新的發(fā)展格局。

多因素推動(dòng)電解鋁行業(yè)利潤(rùn)“水漲船高”

記者看到，近段時(shí)間以來(lái)，電解鋁行業(yè)整體利潤(rùn)都在“水漲船高”，3月中旬噸鋁利潤(rùn)一度沖高至4000元/噸，盡管市場(chǎng)“國(guó)儲(chǔ)拋儲(chǔ)”傳聞令鋁價(jià)有所滑落，但當(dāng)前電解鋁行業(yè)利潤(rùn)依舊維持在3000元/噸，行業(yè)利潤(rùn)處于近10年高位。

在行業(yè)人士看來(lái)，電解鋁行業(yè)利潤(rùn)“水漲船高”受到多重因素的推動(dòng)。金瑞期貨分析師高維鴻表示，一方面在全球貨幣寬松環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹走高的大商品周期帶來(lái)宏觀支撐；另一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇帶動(dòng)消費(fèi)保持較好增速，盡管供應(yīng)也有所增長(zhǎng)，但是低庫(kù)存的支撐較強(qiáng)。

“得益于2017年供給側(cè)改革政策，電解鋁產(chǎn)量增速一直到去年年初都維持在極低水平，而消費(fèi)在此期間維持較快增長(zhǎng)，因此供需矛盾不斷擴(kuò)大，鋁錠庫(kù)存處于低位，從而推升鋁價(jià)。”東證期貨分析師孫偉東說(shuō)道。

與此同時(shí)，政策面上“碳中和”目標(biāo)的確立，對(duì)電解鋁行業(yè)的供需兩端都構(gòu)成直接利好。高維鴻表示，供應(yīng)端的能耗控制在內(nèi)蒙古地區(qū)已有所體現(xiàn)，需求端則體現(xiàn)在新能源領(lǐng)域發(fā)展長(zhǎng)期利好鋁消費(fèi)，如新能源汽車(chē)、光伏等領(lǐng)域。

此外，在成本方面，氧化鋁長(zhǎng)期供應(yīng)過(guò)剩的局面尚未改變，低迷的氧化鋁價(jià)格使得原料成本持續(xù)維持低位。廣發(fā)證券有色團(tuán)隊(duì)研報(bào)認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)鏈上下游供需差異促使行業(yè)利潤(rùn)維持高位。數(shù)據(jù)顯示，2021年一季度長(zhǎng)江有色電解鋁含稅均價(jià)為16248.79元/噸，同比上漲22.3%；而氧化鋁含稅均價(jià)為2363.75元/噸，同比下跌5.76%。這使得電解鋁行業(yè)利潤(rùn)在一季度同比大幅走擴(kuò)，助力行業(yè)公司業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)。

氧化鋁與電解鋁價(jià)格“剪刀差”仍將持續(xù)

“在電解鋁價(jià)格不斷上漲時(shí)，氧化鋁價(jià)格持續(xù)維持在成本線上下，二者價(jià)格形成了明顯的‘剪刀差’。”在新湖期貨分析師孫匡文看來(lái)，這是二者供需結(jié)構(gòu)決定的。

一方面，目前國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能攀升至9000萬(wàn)噸，而電解鋁產(chǎn)能僅在4300萬(wàn)噸上下。他表示，雖然氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能僅在7650萬(wàn)噸水平，無(wú)法完全匹配當(dāng)前3900萬(wàn)噸以上的電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能，但海外氧化鋁完全可以彌補(bǔ)這些需求。

另一方面，由于氧化鋁的供應(yīng)彈性較大，一旦氧化鋁價(jià)格上漲至成本線以上，閑置產(chǎn)能可以快速恢復(fù)運(yùn)行，這也決定了氧化鋁企業(yè)很難獲得并維持較高利潤(rùn)。相對(duì)而言，電解鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)受產(chǎn)能天花板限制，還有“碳達(dá)峰”“碳中和”政策約束，并且從產(chǎn)能投放至產(chǎn)量釋放還存在一定時(shí)滯，這就決定了電解鋁短期產(chǎn)量增速很難出現(xiàn)超預(yù)期的情況。

東證期貨分析師孫偉東告訴記者，這種“剪刀差”形成的本質(zhì)原因在于氧化鋁行業(yè)并沒(méi)有供給側(cè)改革，在電解鋁行業(yè)長(zhǎng)期產(chǎn)量維持低增速的同時(shí)，全球氧化鋁產(chǎn)能仍在快速擴(kuò)張，行業(yè)建成產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩。

“可以看到，2017年電解鋁行業(yè)供給側(cè)改革令快速擴(kuò)張的產(chǎn)能戛然而止，數(shù)百萬(wàn)噸違規(guī)產(chǎn)能直接關(guān)停，2018年和2019年電解鋁產(chǎn)量連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)。反觀氧化鋁行業(yè)，由于沒(méi)有政策介入，在已經(jīng)過(guò)剩的情況下仍有大量產(chǎn)能在計(jì)劃和建設(shè)階段，這種嚴(yán)重過(guò)剩格局需依靠自主淘汰來(lái)修正，導(dǎo)致氧化鋁企業(yè)處于陣痛期。”國(guó)投安信期貨分析師劉冬博說(shuō)道。

在孫偉東看來(lái)，由于氧化鋁沒(méi)有政策的強(qiáng)制約束，仍有較大的新投壓力，氧化鋁價(jià)格在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)都將處于低位，行業(yè)將經(jīng)歷漫長(zhǎng)的過(guò)剩產(chǎn)能出清，從而繼續(xù)維持較大的“剪刀差”。孫匡文也表示，氧化鋁與電解鋁二者價(jià)格“剪刀差”仍將持續(xù)，甚至不排除因氧化鋁閑置產(chǎn)能重啟而擴(kuò)大的可能。

二季度季節(jié)性去庫(kù)下供需矛盾并不突出

整體來(lái)看，劉冬博表示，在高利潤(rùn)狀態(tài)下，今年仍有不少電解鋁產(chǎn)能要新投以及復(fù)產(chǎn)，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能逐步上行是必然，此外還有進(jìn)口貨源的補(bǔ)充，供應(yīng)端壓力依舊存在。而旺季消費(fèi)也比較樂(lè)觀，只是節(jié)奏與去年有所不同。目前來(lái)看，整體供需矛盾沒(méi)有去年那么明顯，季節(jié)性去庫(kù)有望延續(xù)。

孫匡文表示，隨著傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的到來(lái)，國(guó)內(nèi)鋁市場(chǎng)消費(fèi)整體呈明顯回升態(tài)勢(shì)，其中地產(chǎn)板塊的鋁型材消費(fèi)季節(jié)性改善勢(shì)頭明顯，汽車(chē)市場(chǎng)尤其是新能源汽車(chē)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭繼續(xù)拉動(dòng)交通用鋁的消費(fèi)增長(zhǎng)。不過(guò)今年旺季消費(fèi)勢(shì)頭可能不及往年同期，由于鋁價(jià)高企造成加工成本上漲，在終端市場(chǎng)對(duì)價(jià)格接受度仍不高的情況下，加工企業(yè)利潤(rùn)受到擠壓，現(xiàn)金流收縮抑制其補(bǔ)庫(kù)意愿。因此，即便在當(dāng)前下游原材料庫(kù)存很低的情況下，供應(yīng)緊張的格局仍不明顯。

孫偉東告訴記者，鋁錠價(jià)格較高對(duì)下游采購(gòu)意愿形成明顯抑制，且這種抑制比前幾輪上漲更為強(qiáng)烈。他表示，鋁價(jià)自突破萬(wàn)七后向下游傳導(dǎo)壓力明顯加大，一方面大宗商品的普遍上漲令終端成本大幅上行，對(duì)消費(fèi)已經(jīng)形成一定的擠出效應(yīng)；另一方面，國(guó)內(nèi)疫情后的需求修復(fù)動(dòng)力已經(jīng)逐步減弱，因此下游對(duì)原材料價(jià)格上行的容忍度也在降低。

劉冬博預(yù)計(jì)，今年二季度鋁市場(chǎng)會(huì)延續(xù)去庫(kù)，但去庫(kù)速度恐慢于去年。目前鋁錠社會(huì)庫(kù)存120萬(wàn)噸，去庫(kù)速度不算太快，暫時(shí)談不上供應(yīng)緊張，這從現(xiàn)貨貼水和月差結(jié)構(gòu)上也能體現(xiàn)。總體來(lái)看，他認(rèn)為二季度庫(kù)存有望回到較低水平，現(xiàn)貨升水可能抬升，但市場(chǎng)恐難達(dá)到去年的緊張程度，還需關(guān)注國(guó)儲(chǔ)拋鋁是否會(huì)落地。

不過(guò)，在高維鴻看來(lái)，盡管短期高鋁價(jià)對(duì)消費(fèi)有一定抑制作用，但是剛需無(wú)法長(zhǎng)期抑制，價(jià)格還是會(huì)逐漸傳導(dǎo)至下游，整體上需求預(yù)期較好。而在供應(yīng)方面，二季度同樣有新投和復(fù)產(chǎn)預(yù)期，因此供需將處于雙旺局面。從節(jié)奏上來(lái)看，他認(rèn)為消費(fèi)旺季的提振可能來(lái)得更快一些，近期現(xiàn)貨采購(gòu)情緒明顯好轉(zhuǎn)，旺季苗頭初步顯現(xiàn)，而供應(yīng)端因?yàn)樯a(chǎn)特性，新建產(chǎn)能是逐步釋放的，因此會(huì)相對(duì)較慢。從平衡表來(lái)看，他預(yù)計(jì)二季度大概率處于去庫(kù)狀態(tài)，但也需要注意國(guó)儲(chǔ)拋鋁，一旦量級(jí)在20萬(wàn)—30萬(wàn)噸及以上，那么供需缺口將被彌補(bǔ)。

展望后市，高維鴻認(rèn)為鋁價(jià)還會(huì)持續(xù)高位運(yùn)行，不過(guò)由于本身行業(yè)利潤(rùn)水平較高，而宏觀短期也難看到明顯利好，且國(guó)儲(chǔ)拋鋁的壓力尚未解除，預(yù)計(jì)維持振蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。從運(yùn)行區(qū)間上看，劉冬博認(rèn)為，3月23日滬鋁跌停位置16500元/噸或是近期底部區(qū)域，而上方或難突破2011年的高點(diǎn)。他建議下游企業(yè)在萬(wàn)七下方買(mǎi)入做虛擬庫(kù)存，電解鋁生產(chǎn)企業(yè)在萬(wàn)八附近逐漸提高保值比例鎖定利潤(rùn)。

在孫偉東看來(lái)，今年鋁價(jià)的上行驅(qū)動(dòng)力應(yīng)該來(lái)自海外，因?yàn)楹Ｍ獾墓?yīng)壓力小而消費(fèi)復(fù)蘇的確定性高于國(guó)內(nèi)。如果海外二季度消費(fèi)出現(xiàn)強(qiáng)復(fù)蘇的話，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)或能有所突破。“目前鋁價(jià)在萬(wàn)七與萬(wàn)八區(qū)間徘徊。由于國(guó)內(nèi)碳排放政策的影響，二季度供應(yīng)壓力預(yù)計(jì)不大，消費(fèi)仍有部分修復(fù)空間，因此至少在6月份前國(guó)內(nèi)供應(yīng)將呈現(xiàn)相對(duì)偏緊的局面，價(jià)格整體預(yù)計(jì)將延續(xù)振蕩偏強(qiáng)的走勢(shì)。但由于萬(wàn)八是多年來(lái)的強(qiáng)阻力位，預(yù)計(jì)二季度國(guó)內(nèi)供應(yīng)的缺口不足以支撐價(jià)格長(zhǎng)期在萬(wàn)八上方運(yùn)行。”

“雙碳”目標(biāo)與新能源消費(fèi)下的遠(yuǎn)期愿景

全國(guó)政協(xié)常委、中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)黨委書(shū)記、會(huì)長(zhǎng)葛紅林表示，目前《有色金屬行業(yè)碳達(dá)峰實(shí)施方案》正在征求行業(yè)協(xié)會(huì)和企業(yè)的意見(jiàn)，初步提出到2025年有色金屬行業(yè)力爭(zhēng)率先實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2040年力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)減排40%。這一計(jì)劃比全國(guó)的碳達(dá)峰時(shí)間至少提前五年。

他提出有色金屬行業(yè)要更加主動(dòng)作為，助力國(guó)家“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。一是進(jìn)一步嚴(yán)控電解鋁的天花板和銅鉛鋅的冶煉產(chǎn)能過(guò)剩，提高清潔能源使用比例、擴(kuò)大再生有色金屬利用，爭(zhēng)取行業(yè)碳達(dá)峰更加超前。二是進(jìn)一步開(kāi)發(fā)和應(yīng)用綠色減碳技術(shù)，爭(zhēng)取達(dá)峰后的減碳更加超速。總之，要以綠色發(fā)展成效，展現(xiàn)有色新形象。

高維鴻表示，“雙碳”目標(biāo)的設(shè)定有利于電解鋁行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展，當(dāng)然也帶來(lái)不小的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。首先在“雙碳”目標(biāo)要求下，鋁行業(yè)作為高耗能行業(yè)減排壓力大，甚至未來(lái)可能面臨碳排放成本的問(wèn)題，在一些能耗超標(biāo)地區(qū)存在被迫減產(chǎn)的情況，迫使企業(yè)加快推動(dòng)節(jié)能減排方面的技術(shù)發(fā)展。

孫匡文告訴記者，目前國(guó)內(nèi)電解鋁火電使用占比在86%左右，清潔能源使用占比僅在14%左右，與海外75%的清潔能源占比差距甚遠(yuǎn)。因此，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能有逐步向清潔能源豐富的地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。另外，由于再生鋁耗能僅為原生鋁的5%左右，“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有利于促進(jìn)國(guó)內(nèi)再生鋁行業(yè)的發(fā)展。

從另一方面來(lái)看，“雙碳”背景以及輕量化需求使得市場(chǎng)給予鋁冶煉行業(yè)更多利潤(rùn)空間，有利于企業(yè)利潤(rùn)大幅改善，具有更充足的資本進(jìn)行技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新等，進(jìn)一步提高相關(guān)產(chǎn)品的附加值，尤其在輕量化和低碳化方面，使得國(guó)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品更具有競(jìng)爭(zhēng)力，包括高端鋁合金材料等。

孫匡文表示，“雙碳”目標(biāo)為鋁消費(fèi)提供了更大的增長(zhǎng)動(dòng)力，其中光伏用鋁及新能源汽車(chē)用鋁增長(zhǎng)尤為突出，遠(yuǎn)期國(guó)內(nèi)鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)將發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變。預(yù)計(jì)到“十四五”規(guī)劃末，國(guó)內(nèi)光伏用鋁量達(dá)到167萬(wàn)噸，占總消費(fèi)比重從目前2%的水平上升至近4%。同時(shí)，根據(jù)新能源汽車(chē)發(fā)展規(guī)劃，2025年國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)占比要達(dá)到20%，這意味著“十四五”期間國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)產(chǎn)量將維持30%以上的增速，屆時(shí)新能源汽車(chē)用鋁量將從目前的39萬(wàn)噸上升至157萬(wàn)噸，在總消費(fèi)中的占比也從目前的1%以下上升至3.6%。

整體而言，孫偉東表示，“雙碳”政策的出臺(tái)幾乎排除了電解鋁供應(yīng)天花板未來(lái)解除的可能性，這大大緩解了國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能過(guò)剩的壓力，在兩到三年內(nèi)或逐步達(dá)到供應(yīng)瓶頸。同時(shí)，輕量化的特質(zhì)給予了鋁行業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，在新能源汽車(chē)等諸多領(lǐng)域?qū)?duì)其他材料形成替代，緩解了鋁行業(yè)消費(fèi)端近幾年面臨的傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域增速不斷下滑的尷尬局面，從中期角度來(lái)看，電解鋁行業(yè)將擺脫以往產(chǎn)能過(guò)剩的狀況并迎來(lái)嶄新的發(fā)展格局。