近日，部分券商資管及基金子公司收到來自監(jiān)管的口頭通知，針對券商資管的集合產(chǎn)品新增了一項(xiàng)投資比例限制，單只產(chǎn)品投資雪球的比例不超過產(chǎn)品凈值25%，除非投資者全部是專業(yè)投資者且單個投資者投資金額超過1000萬元。此外，9月份開始對不符合要求的雪球產(chǎn)品不予備案，存續(xù)產(chǎn)品運(yùn)作不受影響。

監(jiān)管限制投資比例

記者從多個信源獲悉，部分券商資管和基金子公司收到了關(guān)于雪球產(chǎn)品監(jiān)管的相關(guān)通知。由于是電話通知，各券商的表述不盡相同，但基本內(nèi)容大致相同。

業(yè)內(nèi)流傳的文件顯示，來自監(jiān)管的指導(dǎo)內(nèi)容包括：單只產(chǎn)品投資雪球結(jié)構(gòu)期權(quán)的比例不超過25%，全部為專業(yè)投資者且單個投資者超過1000萬的封閉式集合計(jì)劃可豁免；做好投資者適當(dāng)性工作，產(chǎn)品風(fēng)險等級要和雪球的風(fēng)險相匹配；加強(qiáng)信息披露，在合同中明確產(chǎn)品敲入的風(fēng)險，產(chǎn)品運(yùn)行期間發(fā)生敲入的，要對投資者進(jìn)行特殊提示；根據(jù)《公開募集證券投資基金銷售機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理辦法》，不建議獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)對雪球產(chǎn)品進(jìn)行代銷；9月份開始對不符合要求的雪球產(chǎn)品不予備案，不影響存續(xù)產(chǎn)品運(yùn)作。

某大型券商資管的負(fù)責(zé)人向記者證實(shí)，確實(shí)收到了有關(guān)部門的電話通知。該負(fù)責(zé)人表示，“這是新老劃斷，老產(chǎn)品老辦法，新產(chǎn)品新辦法。新產(chǎn)品要符合要求，不符合要求在備案環(huán)節(jié)就會被卡住。”

另一位衍生品相關(guān)領(lǐng)域的從業(yè)人員告訴記者，“新的監(jiān)管政策針對券商資管的集合產(chǎn)品新增了一項(xiàng)投資比例限制，要求單只產(chǎn)品投資雪球的比例不超過產(chǎn)品凈值的25%，除非投資者全部是專業(yè)投資者且單個投資者投資金額超過1000萬元，該類封閉式集合計(jì)劃才可豁免25%的投資比例限制。同時，25%的比例限制中，不僅包括雪球結(jié)構(gòu)的期權(quán)，還包括與雪球掛鉤的各類場外衍生品和收益憑證。”

防范敲入風(fēng)險

“個人投資者想要購買雪球相關(guān)產(chǎn)品肯定是更難了，因?yàn)檫@個制度就是為了防止不適當(dāng)?shù)膫€人投資者誤解雪球的含義，從而造成敲入后發(fā)生虧損又接受不了的情況。對于券商資管來說，雪球這類產(chǎn)品的發(fā)行量預(yù)計(jì)會有所減少。”對于本次監(jiān)管的影響，一家頭部券商的衍生品業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人如是說。

今年以來，由于市場陷入橫盤震蕩，被認(rèn)為“適合震蕩市理財”的雪球產(chǎn)品也成為場外衍生品中賣到脫銷的明星產(chǎn)品，今年上半年不少券商推出的雪球類產(chǎn)品一度推出即“秒光”。

被稱為“雪球”的產(chǎn)品全稱是“雪球型自動敲入敲出式券商收益憑證”，是場外期權(quán)模型的一種。雪球產(chǎn)品目前多為大型券商發(fā)行，主力軍是一級場外期權(quán)交易商。據(jù)悉，市場上掛鉤中證500等指數(shù)標(biāo)的的雪球產(chǎn)品發(fā)行最為火爆，一般票息為15%~20%，敲入價格為75%~85%，即安全墊為虧損15%~25%。

對此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該監(jiān)管政策對于純雪球類產(chǎn)品影響較大。一位私募人士表示，“雪球一開始設(shè)計(jì)的條款和產(chǎn)品是很有利的，但收益率也在不斷下降，一開始年化收益高達(dá)25%，近期已經(jīng)降到了百分之十幾?，F(xiàn)在有了25%的投資比例限制，未來發(fā)行的雪球產(chǎn)品吸引力會進(jìn)一步下降。”不過，也有私募人士認(rèn)為，雪球產(chǎn)品不會就此沉寂，未來還會有新的形式呈現(xiàn)。

量化私募艾方資產(chǎn)的投資總監(jiān)蔣鍇表示，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品存在一定風(fēng)險，主要取決于投資者對市場的預(yù)判是否準(zhǔn)確。據(jù)其介紹，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品風(fēng)險主要有兩類，一是下跌造成敲入風(fēng)險，即本金虧損的風(fēng)險；二是上漲使產(chǎn)品提前敲出后所產(chǎn)生的再投資風(fēng)險，即投資者在雪球產(chǎn)品提前敲出后，難以找到具有更高收益率資產(chǎn)的風(fēng)險。

規(guī)范銷售做好適當(dāng)性

事實(shí)上，監(jiān)管早已注意到雪球產(chǎn)品的火爆，近期也在不斷加強(qiáng)對于相關(guān)產(chǎn)品的監(jiān)管。

8月3日，監(jiān)管部門向各券商發(fā)文，要求強(qiáng)化“雪球”產(chǎn)品的風(fēng)險管控，提醒各證券公司應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化風(fēng)險意識，切實(shí)加強(qiáng)相關(guān)業(yè)務(wù)條線合規(guī)風(fēng)控體系建設(shè)。下一步，監(jiān)管將對證券公司發(fā)行的雪球產(chǎn)品的銷售適當(dāng)管理和風(fēng)險管理水平加大檢查力度，對于風(fēng)險管控不足的公司，將依法從嚴(yán)采取監(jiān)管措施，同時對相關(guān)責(zé)任人層層追責(zé)。

中國證券業(yè)協(xié)會公布的7月份場外業(yè)務(wù)開展情況報告顯示，當(dāng)月場外衍生品業(yè)務(wù)存續(xù)規(guī)模再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到1.65萬億元。這一數(shù)據(jù)環(huán)比增長12.29%，相比去年7月的8288.24億元飆增逾8000億元。今年以來，雪球類產(chǎn)品在一眾場外衍生品中脫穎而出，令業(yè)內(nèi)人大呼“出圈”。

有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，雪球產(chǎn)品的爆火一方面是由于市場上低風(fēng)險的類固收產(chǎn)品越來越少，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品在下行風(fēng)險未發(fā)生的情況下有確定的票息，對原先偏好固收產(chǎn)品的投資者而言是比較接近的替代品，另一方面由于場外衍生品業(yè)務(wù)利潤豐厚，券商也比較有動力對其進(jìn)行推廣。

本輪監(jiān)管還特別提出，要做好投資者適當(dāng)性工作，產(chǎn)品風(fēng)險等級要和雪球的風(fēng)險相匹配。同時，根據(jù)《公開募集證券投資基金銷售機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理辦法》，不建議獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)對雪球產(chǎn)品進(jìn)行代銷。

據(jù)了解，此前雪球產(chǎn)品的宣傳和銷售渠道，不僅僅局限于證券公司，一些銀行理財端的銷售渠道將雪球產(chǎn)品按照“類固收”進(jìn)行宣傳，夸大收益，強(qiáng)調(diào)虧損概率極小，可能給投資者帶來了一定誤解。