羅春蕾，碩士，曾先后任職于中信證券、長盛基金、銀華基金，從事醫(yī)藥行業(yè)研究工作。2011年12月加入諾安基金任研究員，2019年2月至2020年4月任諾安益鑫混合基金經(jīng)理，2019年6月至2020年5月任諾安鴻鑫混合基金經(jīng)理，2015年9月起任諾安主題精選混合基金經(jīng)理，2019年1月起任諾安積極配置混合基金經(jīng)理。

“巾幗不讓須眉”，而在大消費(fèi)投資領(lǐng)域，巾幗或許能更勝須眉。女性心思細(xì)膩，對消費(fèi)有著天然敏銳度，這往往成為她們的一大投資優(yōu)勢。諾安主題精選混合基金經(jīng)理羅春蕾近日在接受中國證券報記者獨(dú)家專訪時說，消費(fèi)投資不僅需要專業(yè)知識，還需要有一顆“市井之心”，以普通消費(fèi)者身份走入市場。

羅春蕾告訴記者，多年來她一直維持著一周一次的逛超市頻率，會專門去看上市公司的產(chǎn)品柜臺，通過觀察細(xì)節(jié)變化為投資提供驗(yàn)證。她認(rèn)為，隨著民眾可支配收入持續(xù)提升，國內(nèi)大消費(fèi)領(lǐng)域的潛力將會持續(xù)釋放，優(yōu)質(zhì)公司會持續(xù)創(chuàng)造出長期穩(wěn)健回報。

大消費(fèi)視野觀

在本碩階段，羅春蕾在北京大學(xué)醫(yī)學(xué)院專攻藥劑學(xué)。2007年畢業(yè)后，她先后進(jìn)入券商和公募基金公司從事醫(yī)藥行業(yè)研究。2015年9月起擔(dān)任基金經(jīng)理，專注于大消費(fèi)賽道投資。談及能力圈的形成歷程時，羅春蕾認(rèn)為，早年的醫(yī)藥行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)為她的大消費(fèi)投資打下了扎實(shí)基礎(chǔ)。

她回憶說道，醫(yī)藥行業(yè)的早期發(fā)展模式較為簡單，公司銷售拐點(diǎn)、渠道布局和利潤分布等情況，是判斷公司發(fā)展的主要依據(jù)。而這些經(jīng)驗(yàn)，恰好與消費(fèi)類公司的業(yè)務(wù)屬性高度吻合，也是分析消費(fèi)公司基本面的重要維度。“無論是醫(yī)藥還是面包、乳制品、食品飲料等物品銷售，一旦落實(shí)到銷售問題上，就有很強(qiáng)的共性了。因此，與純消費(fèi)出身的基金經(jīng)理相比，我從醫(yī)藥領(lǐng)域拓展到消費(fèi)領(lǐng)域做投資，會多了一份包括醫(yī)藥在內(nèi)的大消費(fèi)視野觀。”她說。

但羅春蕾也表示，雖然都有消費(fèi)屬性，但不同消費(fèi)品因質(zhì)地不同，也會存在著重要的本質(zhì)區(qū)別。比如，中藥類公司和食品飲料公司的邏輯較為接近，但醫(yī)療器械類公司可能會具有科技屬性，研究門檻會稍微高些；哪怕是食品飲料類公司，同樣是賣東西，賣牛奶和面包也是截然不同。牛奶的保質(zhì)期可長達(dá)半年，但面包保質(zhì)期可能只有區(qū)區(qū)幾天。因此，兩類企業(yè)會在渠道運(yùn)營能力、存貨周轉(zhuǎn)能力等方面體現(xiàn)出明顯差別。

具體而言，羅春蕾在選擇細(xì)分賽道時，會看重兩個維度：一是行業(yè)景氣度，即行業(yè)中長期的發(fā)展天花板是否足夠高，市場容量是否足夠大，業(yè)務(wù)增速能否長期維持在一個可觀水平之上；二是隨著行業(yè)景氣度持續(xù)上升，頭部公司能否實(shí)現(xiàn)集中度提升，慢慢體現(xiàn)出龍頭優(yōu)勢，進(jìn)而通過規(guī)模效應(yīng)來釋放利潤和現(xiàn)金流。

進(jìn)一步到個股選擇上，羅春蕾表示，她首先會用基礎(chǔ)財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行初步篩選，剔除基本面有明顯瑕疵的公司和平庸公司。比如，長期現(xiàn)金流狀況不理想或資產(chǎn)膨脹的公司，尤其是庫存、在建工程、固定資產(chǎn)等科目占比過大的公司，都屬于明顯的財務(wù)瑕疵公司。還有些公司財務(wù)賬上存款不少，但對外借款也同時高企，這意味著長期存在息差支出，正常的公司基本不會這樣。此外，平庸的公司雖然財務(wù)指標(biāo)沒有特別大的瑕疵，但ROE始終處于低位，長期業(yè)績復(fù)合增速慢，盈利能力比較弱，也是在個股篩選初始階段就要排除掉的。

剔除上述兩類公司后，羅春蕾會進(jìn)一步對其余的潛力公司，進(jìn)行以下兩方面考察：一是主業(yè)競爭力。羅春蕾表示，主業(yè)競爭力在消費(fèi)品領(lǐng)域的體現(xiàn)較為明顯，比如品牌足夠響，研發(fā)足夠強(qiáng)，銷售渠道特別好，甚至好的公司往往還同時具備多方面優(yōu)勢。

二是公司管理層。羅春蕾表示，主業(yè)競爭力的背后，本質(zhì)是管理團(tuán)隊的特質(zhì)。無論從投資角度還是從經(jīng)營角度，市場都希望看到專業(yè)、勤勉、敬業(yè)的管理層。這樣的管理層往往具有大胸懷和大格局，這些品質(zhì)會體現(xiàn)在企業(yè)文化、公司治理機(jī)制、員工激勵機(jī)制等各方面，是一個公司可持續(xù)發(fā)展和長期維持核心競爭力的關(guān)鍵因素。

以普通消費(fèi)者身份觀察市場

“我一直覺得，女生做消費(fèi)投資是件挺幸福的事，也有著天然的契合度。最明顯一點(diǎn)是，女生大多喜歡購物，這為投研提供了一種別樣視角。”羅春蕾表示，對普通工薪階層而言，剔除特殊支出之外，家庭里的日常支出有相當(dāng)一部分是消費(fèi)支出。而消費(fèi)市場的某些細(xì)微變化，則能折射出消費(fèi)者的偏好變化，這背后是產(chǎn)業(yè)的景氣度變化。

“因此，做消費(fèi)投資的基金經(jīng)理，不僅需要具備專業(yè)知識，也需要有一顆‘市井之心’，讓自己回歸到普通消費(fèi)者的身份，進(jìn)入消費(fèi)市場當(dāng)中。用真切的觀察為以下問題找出答案：什么東西是適合的、實(shí)用的、劃算的、性價比高的、物美價廉的……”羅春蕾說。

羅春蕾告訴記者，多年以來她一直維持著一周一次的逛超市頻率，會專門去看看上市公司的產(chǎn)品柜臺，尤其是醬油片區(qū)、乳制品片區(qū)、奶酪片區(qū)、面包片區(qū)等。“這些走訪能為我的投資，提供直接或間接的結(jié)論驗(yàn)證。比如，調(diào)味品的保質(zhì)期雖然很長，但貨架商品的生產(chǎn)日期卻能大體判斷出不同品牌的銷量情況。生產(chǎn)日期越新的賣得好，越早的表示動銷相對不好，壓貨多。并且，暢銷品類一般會擺在最好的柜臺位置上，占據(jù)較大的貨架面積，銷量不佳的品類恰好相反。”她說。

“這些微觀觀察的點(diǎn)滴積累，會逐步轉(zhuǎn)化為你的行業(yè)認(rèn)知，行業(yè)認(rèn)知恰是做好投資的關(guān)鍵所在。”羅春蕾舉例說，在消費(fèi)升級趨勢下，復(fù)合調(diào)味品的消費(fèi)需求在持續(xù)增加，同時這會伴隨著食用鹽和醬油需求的逐步減少。無論什么年代，我們都是要攝入鹽分的，這是毋庸置疑的。但是，隨著人均收入逐步增加，消費(fèi)者對調(diào)料的要求也在逐步提升，鹽分的攝入方式就開始改變了。最初是在食用鹽里攝入，其次是在醬油這些單一調(diào)味品中攝入，如今再到各種復(fù)合調(diào)味品。比如，目前市場上就有著針對麻婆豆腐、紅燒排骨、豬肚雞等不同菜式的專門調(diào)料包，既方便又有針對性，很受歡迎。

2015年9月，羅春蕾開始接手諾安主題精選混合基金。羅春蕾表示，管理該基金的前兩年，是投資的摸索期和試錯期。大約在2017年底，她對該基金進(jìn)行了全新定位，由此前的全行業(yè)基金轉(zhuǎn)為大消費(fèi)基金，并以此作為她投資風(fēng)格的主要呈現(xiàn)載體。

諾安主題精選混合基金最新發(fā)布的2021年二季報顯示，截至今年二季度末，過去五年以來該基金的凈值增長率達(dá)到了194.87%，同期比較基準(zhǔn)收益率為55.49%。該基金規(guī)模也從最初的1億元出頭，增長至5億多元。加上諾安積極配置混合基金，羅春蕾目前的管理規(guī)模超過了10億元。

羅春蕾在二季報中表示，諾安主題精選混合基金的投資集中在大消費(fèi)（含醫(yī)藥）領(lǐng)域，二季度在醫(yī)藥、家電、化妝品、建材等領(lǐng)域的投資都取得了一定收益，但并未對食品股的持倉做大規(guī)模調(diào)整。因?yàn)?，基金投資更多是基于中長期發(fā)展趨勢，對持倉公司的長期發(fā)展和股價表現(xiàn)依然很有信心。

“隨著基金規(guī)模不斷增大，持倉的股票數(shù)量也會逐步增加，還要盡可能做到行業(yè)分散和長周期持股。我的投資一般是基于3年乃至5年以上維度，著眼點(diǎn)是公司的中長期增長價值。在這個過程中，不會通過波段操作進(jìn)行頻繁交易（除非個股短期漲幅過大，提前透支了未來收益，或者中長期邏輯遭到破壞），主要是賺取個股長期超額收益。”羅春蕾說。

投資機(jī)會持續(xù)增加

羅春蕾于2011年加入諾安基金，截至目前已是諾安權(quán)益投資GARP策略的代表性選手，同時還是消費(fèi)投研領(lǐng)域的帶頭人。在這一角色之下，羅春蕾除了持續(xù)深耕大消費(fèi)賽道外，還通過經(jīng)驗(yàn)輸出，助力權(quán)益人才梯隊搭建。

“我在做投資之前，有過8年的研究員經(jīng)歷，深深明白研究基本功對投資的重要性。”羅春蕾直言，投資講求提前布局，在真正買入之前往往已對標(biāo)的有著很長時間的跟蹤研究，而不是靠一份剛剛接觸的研究報告和路演推出來的。

“因此，后端的深度研究是前端投資的重要基礎(chǔ)，甚至對投資成敗起到?jīng)Q定性作用。如果在研究員階段能有一個規(guī)范嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯坑?xùn)練，會是一件長期受益的事情。這不僅有助于克服研究員早期的研究粗淺、深度不夠、流于表面等毛病，還能為后期的能力圈拓展打下基礎(chǔ)。”羅春蕾說。

據(jù)羅春蕾介紹，從2020年開始，諾安基金的消費(fèi)投資領(lǐng)域引入了多名應(yīng)屆畢業(yè)生，這批“后備軍”將從助理研究員做起。目前，消費(fèi)領(lǐng)域有5-6名研究員，其中成熟的研究員基本都要覆蓋到兩個以上的細(xì)分賽道。在諾安基金的培養(yǎng)體系下，研究與投資相互促進(jìn)，研究員與基金經(jīng)理有著很緊密的聯(lián)系，在和基金經(jīng)理的交流中也不斷拓展自身思維框架，這些都有利于投資成果的呈現(xiàn)。

當(dāng)然，這些付出背后的信念，是大消費(fèi)賽道“厚雪長坡”的投資前景。羅春蕾指出，市場風(fēng)格每隔一段時間就會切換，但從中長期看，隨著民眾可支配收入持續(xù)提升，國內(nèi)大消費(fèi)領(lǐng)域的潛力將會持續(xù)釋放。更加大眾化的消費(fèi)品，尤其是必需消費(fèi)品（食品、醫(yī)療等）類公司，會為更多消費(fèi)者帶來質(zhì)優(yōu)價好的服務(wù)。因此，接下來會繼續(xù)聚焦這一領(lǐng)域不斷尋找中長期的優(yōu)質(zhì)公司，為投資人創(chuàng)造長期穩(wěn)健回報。

具體到消費(fèi)板塊行情上，羅春蕾指出，消費(fèi)板塊現(xiàn)階段仍處于消化估值過程，這需要一定的時間和空間。“但通過時間來消化估值可能是主要方式，即通過長期的業(yè)績穩(wěn)步增長來消化估值。從這個維度看，大消費(fèi)依然是中期行情主線，這意味著他們?nèi)詴掷m(xù)獲得大資金青睞。”她說。

“不僅如此，大消費(fèi)投資機(jī)會也是一直在擴(kuò)大的。比如，隨著科創(chuàng)板持續(xù)擴(kuò)容，醫(yī)藥領(lǐng)域的很多創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、研發(fā)服務(wù)上游等公司紛紛登場。這意味著，未來A股可選擇的優(yōu)質(zhì)大消費(fèi)類公司數(shù)量在持續(xù)增加。但也要看到，醫(yī)藥創(chuàng)新類企業(yè)具有明顯的成長屬性，在估值方法和研究方法上均需要與時俱進(jìn)，把估值約束打開。對少數(shù)的稀缺公司，他們主業(yè)競爭力很強(qiáng)，中長期業(yè)績趨勢清晰，不妨多嘗試下市值法、DCF等估值方法。雖然短期看市盈率估值貴了一點(diǎn)，但從長期看市值空間足夠大，也是可以接受的。”羅春蕾如是說。