平而不庸，和而不同。這是嘉實(shí)胡永青的處世哲學(xué)，也是他堅(jiān)守的投資之道。

近兩年，居民財(cái)富配置需求興起、資管新規(guī)逐步實(shí)施，傳統(tǒng)的理財(cái)需求亟需新型的投資工具來(lái)對(duì)接—它需要既是凈值型產(chǎn)品，又有較大可能提供相對(duì)穩(wěn)定的收益，“固收+”可謂生逢其時(shí)。今年截至8月20日，“固收+”基金募集規(guī)模接近4000億，已超越去年總和。巨大的市場(chǎng)機(jī)遇、行業(yè)廣闊想象空間的背后，競(jìng)爭(zhēng)也趨于白熱化。正忙于產(chǎn)品新發(fā)的嘉實(shí)基金固收+投資總監(jiān)胡永青見(jiàn)到我們時(shí)，直言“壓力山大”。

誠(chéng)然，面對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)偏好的理財(cái)客戶，力爭(zhēng)創(chuàng)造低波動(dòng)的長(zhǎng)期回報(bào)，固收+產(chǎn)品更需要保持單位時(shí)間內(nèi)的投資決策勝率，這是非常大的挑戰(zhàn)。

兩個(gè)小時(shí)的采訪，胡永青將他的投資經(jīng)歷、投資理念以及對(duì)“固收+”的深度思考向我們娓娓道來(lái)。

大類資產(chǎn)配置能力是“固收+”的核心競(jìng)爭(zhēng)力

對(duì)于“固收+”，大部分投資者的理解是在債券投資之上加上部分權(quán)益資產(chǎn)，以搏取比債券收益更高的回報(bào)，但在胡永青看來(lái)，“固收+”完全沒(méi)有這么簡(jiǎn)單。在他看來(lái)，因?yàn)椴煌Y產(chǎn)類別既有各自特征，又存在相關(guān)性，所以在不同的市場(chǎng)環(huán)境下，該如何均衡搭配不同的資產(chǎn)類別，構(gòu)建組合以達(dá)成客戶預(yù)期方案，對(duì)于“固收+”基金經(jīng)理提出了極高的要求。

胡永青的職業(yè)經(jīng)歷開(kāi)始于保險(xiǎn)公司，之后又在基金公司做與保險(xiǎn)投資相關(guān)的專戶業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)投資的最大特點(diǎn)即資金體量大，資金運(yùn)用要遵循負(fù)債和資產(chǎn)端匹配管理的原則。險(xiǎn)資性質(zhì)決定了如果想要獲得穩(wěn)定回報(bào)，靠單一資產(chǎn)或個(gè)別標(biāo)的無(wú)法達(dá)成，必須要對(duì)各類資產(chǎn)進(jìn)行一個(gè)全面的評(píng)估，做好搭配，最終形成整個(gè)資產(chǎn)配置的解決方案。海外資管行業(yè)長(zhǎng)周期的實(shí)踐來(lái)看，資產(chǎn)配置對(duì)組合收益的貢獻(xiàn)度超過(guò)了80%的比例。

8年的保險(xiǎn)投資經(jīng)歷決定了胡永青投資的思路，就是做好大類資產(chǎn)配置，這也是做好“固收+”投資的核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，橫向來(lái)看，想要在“固收+”賽道上跑到持續(xù)領(lǐng)先位置，需要把資產(chǎn)配置和個(gè)券個(gè)股挖掘的工作做到極致。具體來(lái)說(shuō)，就是要在不同市場(chǎng)環(huán)境下，基于自上而下的維度對(duì)各類資產(chǎn)進(jìn)行相對(duì)科學(xué)的定價(jià)與性價(jià)比的排序；同時(shí)，針對(duì)行業(yè)景氣，個(gè)股的商業(yè)模式，生命周期和核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行自下而上的持續(xù)跟蹤與深度挖掘，完成核心組合配置的構(gòu)建。

在實(shí)操中，做好大類資產(chǎn)配置，胡永青尋求團(tuán)隊(duì)合力的輸出。在胡永青帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)中，不同的細(xì)分資產(chǎn)，如利率債、信用債、可轉(zhuǎn)債、股票、國(guó)債期貨等，都有非常專業(yè)的投資經(jīng)理或基金經(jīng)理來(lái)做專注的研究和投資，每個(gè)成員都有自己鮮明的特點(diǎn)和標(biāo)簽，最終通過(guò)整合輸出統(tǒng)一戰(zhàn)斗力。

拋開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)因素談投資回報(bào)沒(méi)有意義

談及胡永青在投資中的追求，他總結(jié)為經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整之后的投資回報(bào)。也就是說(shuō)，在市場(chǎng)相對(duì)沒(méi)有太大機(jī)會(huì)時(shí)，他仍然希望去控制好回撤。在他看來(lái)，“固收+”追求的是長(zhǎng)期的絕對(duì)回報(bào)，這就要求基金經(jīng)理對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有高度的認(rèn)知。

風(fēng)險(xiǎn)與收益相生相隨，不管是市場(chǎng)處于什么市場(chǎng)階段，哪一類的資產(chǎn)市場(chǎng)相對(duì)有機(jī)會(huì)的時(shí)候，胡永青的目標(biāo)是能夠跟上市場(chǎng)，能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)的基準(zhǔn)，但是他并不追求極致業(yè)績(jī)，因?yàn)樵谒睦砟钪?，極致業(yè)績(jī)意味著大多數(shù)情況下，承擔(dān)了一些不必要的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)可能它短期內(nèi)不會(huì)呈現(xiàn)出來(lái)，但他長(zhǎng)期一定會(huì)給產(chǎn)品，給客戶造成非常大的殺傷力。

胡永青說(shuō)，我所追求的“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的投資回報(bào)”，如果不做風(fēng)險(xiǎn)維度的考量，投資回報(bào)其實(shí)沒(méi)有意義，更重要是從長(zhǎng)期的維度來(lái)講的話，這樣的一個(gè)收益，其實(shí)是很難去復(fù)制，也無(wú)法去實(shí)現(xiàn)“固收+”類產(chǎn)品可持續(xù)的長(zhǎng)期復(fù)利目標(biāo)。

平和的心態(tài)是投資制勝的關(guān)鍵

在世界級(jí)的投資大師中，胡永青對(duì)查理·芒格最為推崇。在他看來(lái)，芒格的思維特點(diǎn)可以總結(jié)為三點(diǎn)，首先是尊重普世智慧，即尊重常識(shí)，尊重科學(xué)。胡永青說(shuō)，投資到最后比拼的是心態(tài)，越理解事物本質(zhì)，尊重世界運(yùn)行最客觀和基礎(chǔ)的原則，越能保持平和心態(tài)，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

第二是跨學(xué)科的開(kāi)放思維。做投資不能只是著眼于對(duì)于企業(yè)、行業(yè)、資本市場(chǎng)的觀察或者研究，而應(yīng)該跳出投資圈，從物理、生物、歷史人文等其他學(xué)科視角再來(lái)看投資，這樣能修正自己的單一思維或者認(rèn)知，開(kāi)放的心態(tài)和跨學(xué)科的思維能力也是芒格能夠長(zhǎng)期做好投資的保障。

最后，投資大師啟迪胡永青最多的，還是心態(tài)的重要性。2018年，胡永青前往巴菲特的家鄉(xiāng)美國(guó)奧馬哈市參加巴菲特股東大會(huì)，當(dāng)時(shí)88歲的巴菲特和94歲的芒格吃著零食、喝著可樂(lè)，與幾萬(wàn)名參會(huì)者談笑風(fēng)聲，暢聊市場(chǎng)與人生，這種放松、自然的狀態(tài)令胡永青印象深刻。也許正是這種放松的狀態(tài)，把平和心態(tài)、生活方式和自己的投資很好的結(jié)合起來(lái)，使得芒格在不同的市場(chǎng)環(huán)境甚至是危機(jī)模式下，都能冷靜面對(duì)。

“固收產(chǎn)品的特征之一就是承受低風(fēng)險(xiǎn)下的穩(wěn)健收益，而我的性格應(yīng)該說(shuō)比較平和，做固收或固收+，是需要這種平和去應(yīng)對(duì)不同市場(chǎng)環(huán)境帶來(lái)的各種挑戰(zhàn)，不走極端，進(jìn)而能夠真正實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)跟收益之間的平衡。我希望用出世的態(tài)度去做入世的事情，不斷認(rèn)知真實(shí)世界運(yùn)作的規(guī)律，平而不庸，和而不同。”胡永青說(shuō)。