隨著市場(chǎng)猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)已完成加息、降息押注升溫，美元再次處于守勢(shì)。

過(guò)去一周，美元指數(shù)大跌近2%，創(chuàng)年內(nèi)第二大周線跌幅，過(guò)去六個(gè)交易日只有一天上漲。11月20日，美元指數(shù)進(jìn)一步下跌，逐漸逼近103關(guān)口。弱于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息周期的預(yù)期，美元指數(shù)本月或?qū)?chuàng)下一年來(lái)的最大月度跌幅。

事實(shí)上，近幾年美元走勢(shì)頗為動(dòng)蕩。去年9月美元指數(shù)創(chuàng)下20年高位，一度逼近115，隨后有所下行，今年7月中旬一度跌破100關(guān)口。但整體而言，目前103上方的美元指數(shù)仍偏強(qiáng)勢(shì)，比疫情后的低點(diǎn)高出逾10%。

2021年、2022年美元指數(shù)連續(xù)兩年上漲，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，美元漲勢(shì)很少延續(xù)三年以上，回溯1967年以來(lái)的數(shù)據(jù)，ICE美元指數(shù)只有兩次錄得了連續(xù)三年以上的上漲：第一次是在1980—1984年，當(dāng)時(shí)沃爾克時(shí)代的加息導(dǎo)致美元?jiǎng)?chuàng)紀(jì)錄連續(xù)五年上漲；第二次在2013年，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債，自全球金融危機(jī)以來(lái)首次加息，推動(dòng)美元實(shí)現(xiàn)了連續(xù)四年的年度上漲。

鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策仍存在巨大不確定性，接下來(lái)美元指數(shù)的走勢(shì)仍未明朗，短期內(nèi)或有反彈可能，中長(zhǎng)期則大概率將趨弱。

美元指數(shù)為何大跌？

由于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息抑制高通脹、美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)于預(yù)期、美債收益率不斷攀升，過(guò)去幾年強(qiáng)勢(shì)美元成了外匯市場(chǎng)上的主基調(diào)。

但隨著近期美國(guó)一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨軟，外界對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能已結(jié)束加息周期的猜測(cè)升溫，美元正處于不利地位。

中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫分析稱，近期美元指數(shù)逐漸下跌的原因主要包括兩方面，一是美國(guó)通脹超預(yù)期回落導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，10月美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)3.2%，低于市場(chǎng)預(yù)期的3.3%，時(shí)隔3個(gè)月后再度呈下行趨勢(shì)。通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期下跌伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期回落，對(duì)美元的支撐作用有所減弱。

另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸增大，四季度消費(fèi)者支出增幅有所放緩，10月零售和食品銷售環(huán)比增速由之前兩個(gè)月的0.7%以上降至-0.1%，私人消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)支撐作用減弱。制造業(yè)和工業(yè)產(chǎn)出仍處于疲弱狀態(tài)，ISM制造業(yè)PMI指數(shù)及其新訂單指數(shù)長(zhǎng)期處于萎縮區(qū)間，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)降溫，不同部門經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)進(jìn)一步分化，四季度增速將較三季度明顯回落，近期美元指數(shù)回落至104以下。

嘉盛集團(tuán)資深分析師Fawad Razaqzada表示，近期美國(guó)通脹數(shù)據(jù)鞏固了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)將不再加息的預(yù)期，其他一些關(guān)鍵的美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也表現(xiàn)疲軟，例如工業(yè)生產(chǎn)和失業(yè)救濟(jì)數(shù)據(jù)，近期油價(jià)也在下跌，一系列因素令市場(chǎng)猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)明年可能會(huì)更早開始降息。此前市場(chǎng)情緒過(guò)于看漲美元，如今的回落并不奇怪，未來(lái)美元會(huì)否持續(xù)走弱仍需要觀察具體數(shù)據(jù)。

警惕反彈風(fēng)險(xiǎn)

鑒于美聯(lián)儲(chǔ)目前并不認(rèn)可市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期，短期內(nèi)美元指數(shù)仍有反彈可能。

雖然市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在6月前轉(zhuǎn)向降息，并在2024年底之前累計(jì)降息近100個(gè)基點(diǎn)，但這一重大的鴿派轉(zhuǎn)向押注也存在過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)官員在9月份的點(diǎn)陣圖中曾預(yù)計(jì)明年降息不會(huì)超過(guò)一次。

波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席柯林斯表示，為了在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間內(nèi)將通脹率降至2%的目標(biāo)，需要耐心和堅(jiān)定，不會(huì)排除進(jìn)一步收緊政策的可能性。雖然在穩(wěn)定勞動(dòng)力市場(chǎng)和收緊金融環(huán)境方面取得了進(jìn)展，但現(xiàn)在還不是宣布勝利的時(shí)刻。

從另一個(gè)角度看，不管是市場(chǎng)還是美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率都不高。德意志銀行指出，過(guò)去兩年里，市場(chǎng)已經(jīng)六次誤判了美聯(lián)儲(chǔ)的鴿派轉(zhuǎn)向。將通脹率降至2%目標(biāo)水平的最后階段往往是最艱難的，貨幣政策影響存在滯后性。因此，隨著市場(chǎng)第七次為“政策轉(zhuǎn)向”定價(jià)，需要考慮是否真的具備條件。

因此，美元仍有反彈可能。荷蘭合作銀行駐倫敦外匯策略主管Jane Foley表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能不同意“已經(jīng)消化的降息幅度”，這可能為未來(lái)幾周美元反彈打開了大門，今年美元仍有可能收高，延續(xù)2021年開始的年度漲勢(shì)。

歐美經(jīng)濟(jì)分化也有望在一定程度上支撐美元。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)仍要優(yōu)于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，歐元區(qū)三季度經(jīng)濟(jì)萎縮了0.1%，四季度也在衰退邊緣徘徊。

Fawad分析稱，盡管通脹前景呈現(xiàn)積極跡象，但對(duì)于大多數(shù)歐洲國(guó)家而言，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然是一個(gè)巨大的關(guān)切，這可能限制了歐元對(duì)美元和英鎊對(duì)美元等貨幣對(duì)的上行潛力。與歐洲不同，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更有韌性，同時(shí)通脹更迅速地下降。

此外，歐洲央行、英國(guó)央行的貨幣政策也將逐漸由鷹轉(zhuǎn)鴿。匯豐策略師Charlotte Ong表示，當(dāng)前這波美元走軟與市場(chǎng)消化更多美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期有關(guān)，但其他G10貨幣接下來(lái)應(yīng)該也會(huì)感受到壓力，因?yàn)槭袌?chǎng)也會(huì)對(duì)這些非美央行出現(xiàn)類似的鴿派轉(zhuǎn)向進(jìn)行定價(jià)。“進(jìn)入2024年，我們?nèi)詫⒕S持美元具有韌性的看法，尤其是在全球增長(zhǎng)疲軟、美債收益率相對(duì)堅(jiān)挺的情況下。”

中長(zhǎng)期大概率將趨弱

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始像美聯(lián)儲(chǔ)希望的那樣逐漸降溫，利率市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)明年降息的預(yù)期也大幅升溫。雖然美聯(lián)儲(chǔ)明年何時(shí)降息、降息幾次尚不明朗，但明年降息幾成定局。在一度受益于數(shù)十年來(lái)最高的基準(zhǔn)利率后，美元指數(shù)中長(zhǎng)期大概率將逐漸趨弱。

在王有鑫看來(lái)，美元指數(shù)整體處于下行通道。美國(guó)通脹數(shù)據(jù)仍較高，近期市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)明年降息時(shí)點(diǎn)的預(yù)期過(guò)于樂觀，與美聯(lián)儲(chǔ)鷹派言論存在較大分歧，如果未來(lái)通脹數(shù)據(jù)再度反復(fù)，可能導(dǎo)致美元指數(shù)在數(shù)據(jù)公布前后小幅反彈，但這只是下行趨勢(shì)下的局部波動(dòng)，不會(huì)影響美元中長(zhǎng)期走勢(shì)。

與此呼應(yīng)的是，三菱日聯(lián)金融集團(tuán)高級(jí)貨幣分析師Lee Hardman也表示，美元和美債收益率在過(guò)去兩三個(gè)月里呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的看漲趨勢(shì)，但看起來(lái)已經(jīng)到了見頂?shù)臅r(shí)候了。美債收益率今年將更難再創(chuàng)新高，市場(chǎng)現(xiàn)在對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)完成加息已更有信心，明年我們可能會(huì)看到美聯(lián)儲(chǔ)政策逆轉(zhuǎn)。

未來(lái)，影響美元指數(shù)走勢(shì)的主要有四大因素：美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、美國(guó)通脹回落速度、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整節(jié)奏以及美元貨幣信用變化。王有鑫表示，從目前情況看，以上四項(xiàng)因素對(duì)美元的支撐作用均開始走弱，將在2023年持續(xù)驅(qū)動(dòng)美元回調(diào)。不過(guò)，考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)比其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體要好，利率仍處于高位，美元雖將波動(dòng)下行，但大概率不會(huì)失速下降。

美元走軟也提振了人民幣表現(xiàn)，11月20日，在岸、離岸人民幣對(duì)美元匯率一度雙雙升破7.17，分別漲超800個(gè)基點(diǎn)、500個(gè)基點(diǎn)。

國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，美元的快速走弱是人民幣匯率升值的直接推手，而美債利率的快速回落則是美元走弱的主因。美債供給側(cè)沖擊邊際緩和、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱、投機(jī)擾動(dòng)緩和三方面因素的共同作用下，美債利率快速下行、美元指數(shù)也隨之走弱。

向后看，趙偉認(rèn)為人民幣仍有支撐，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面或?qū)⒗^續(xù)走弱，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的信號(hào)已愈發(fā)明確。10月美國(guó)制造業(yè)PMI由49.0回落至46.7；就業(yè)市場(chǎng)也出現(xiàn)松動(dòng)，新增非農(nóng)僅15萬(wàn)人、失業(yè)率也走高至3.9%。而中國(guó)國(guó)內(nèi)庫(kù)存正處絕對(duì)低位，疊加實(shí)際利率下行，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向上信號(hào)愈加明確；10月以來(lái)萬(wàn)億國(guó)債增發(fā)、廣義財(cái)政支出加速，將為中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步注入上行“動(dòng)能”。