10月增持規(guī)模逾400億元，創(chuàng)下4個月以來新高。

人民銀行上海總部最新數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，境外機構(gòu)持有銀行間市場債券3.24萬億元，約占銀行間債券市場總托管量的2.4%。至此，境外機構(gòu)已連續(xù)兩個月增持銀行間市場債券，其中10月增持規(guī)模逾400億元，創(chuàng)下4個月以來新高。

受到中美利差擴大等因素影響，2022年以來在中國債券市場外資轉(zhuǎn)為凈流出，累計流出860億美元。今年整體仍呈現(xiàn)流出的趨勢，7月末境外機構(gòu)減持中國國債約420億元，創(chuàng)下2月以來最大單月減持幅度，逆轉(zhuǎn)了6月增持約217.7億元的態(tài)勢。不過，9月開始情況企穩(wěn)，這伴隨著美債收益率沖頂以及人民幣匯率趨穩(wěn)。

富蘭克林鄧普頓集團亞洲投資主管孫應(yīng)梅（Desmond Soon）表示，此前10年期美債收益率一度突破5%，在這個位置繼續(xù)做空美債是危險的，預(yù)計長端收益率將逐步下降。同時他也提及，隨著美國加息終結(jié)，亞洲債市迎來機遇?！氨M管利差壓制了外資此前低配人民幣債券，但不要輕易認(rèn)為人民幣不會反彈。目前對中國債市而言，優(yōu)質(zhì)的城投、國企和金融機構(gòu)債券仍可布局?！?/p>

匯率企穩(wěn)債市資金回流

外資對中國債市的配置動力主要是利率和匯率。今年以來，中美利差倒掛的幅度一度最高達到250BP，這是近20年來罕見的現(xiàn)象。同時，在強美元背景下，人民幣匯率承壓，這也導(dǎo)致中國債市的收益優(yōu)勢被削弱。

但近期市場出現(xiàn)積極變化。自上次議息會議以來，美聯(lián)儲主席鮑威爾與其他幾位決策者發(fā)表的講話表明，由于通脹壓力繼續(xù)以漸進的步伐緩解，美聯(lián)儲沒有急于進一步加息。隨后美國CPI和PPI數(shù)據(jù)都不及預(yù)期，顯示物價壓力正在減弱。美元也開始轉(zhuǎn)弱。

就中美利差而言，孫應(yīng)梅表示，10年美債收益率維持在5%以上可能難以持續(xù)，“5%意味著扣除通脹后，實際利率達到近3%，這種估值讓人很難再想去做空，雖然收益率短期很難很快大幅下行，但我們也不認(rèn)為能看到收益率繼續(xù)上沖?！睙o獨有偶，對沖基金大佬阿克曼（Bill Ackman）10月下旬也平掉了美債空倉。近期，10年期美債收益率已經(jīng)從5%以上回落到4.5%左右。

孫應(yīng)梅稱，外資此前普遍低配人民幣債券，但因為人民幣債券被納入國際指數(shù)，機構(gòu)仍然會有所配置。未來，美元可能不會一直持續(xù)升勢，人民幣能否持續(xù)企穩(wěn)反彈值得關(guān)注。

周一（11月20日），人民幣再度大漲。在岸、離岸人民幣對美元持續(xù)走高，在岸人民幣一舉突破了7.18關(guān)口，刷新8月來高點，日內(nèi)漲超 700點。當(dāng)日中間價7.1612，即時匯率和中間價的價差逐步彌合。上周以來，人民幣就持續(xù)走強，單周大漲近500點。中美關(guān)系顯現(xiàn)積極信號、美債收益率下行、出口商存在季節(jié)性結(jié)匯需求都推動了人民幣走穩(wěn)。

人民幣的后續(xù)走勢仍取決于中美利差變化和中國經(jīng)濟復(fù)蘇情況，但短期情緒推動的逼空行情有可能導(dǎo)致人民幣超漲。巴克萊外匯、宏觀策略師張蒙提及，出口商年底和春節(jié)期間的結(jié)匯也會推動即期匯率不斷向中間價靠攏。

城投、國企和金融機構(gòu)美元債仍可布局

在信用債方面，近兩年來，由于中國房地產(chǎn)開發(fā)商違約頻頻，美元地產(chǎn)債市場承壓，而外資此前是這一資產(chǎn)類別的主要投資者，在中國離岸信用債市場中也占據(jù)較高的比重。如今，由于房企美元債很難在離岸市場融資，國際投資者將配置方向轉(zhuǎn)向了其他領(lǐng)域。

孫應(yīng)梅表示，盡管美元地產(chǎn)債被外資規(guī)避，但例如優(yōu)質(zhì)的城投債、金融機構(gòu)債和石油行業(yè)國企債都仍被配置。不過，在瑞信事件后，金融機構(gòu)發(fā)行的AT1（永續(xù)債）很難再有人氣。

8月以來，城投債再度成為香餑餑，化債加速也推動利差進一步收窄，弱資質(zhì)地區(qū)城投債大漲。數(shù)據(jù)顯示，自內(nèi)蒙古率先公告擬發(fā)行特殊再融資債以來，有20多地發(fā)行或披露了發(fā)行計劃，規(guī)模合計超過1.2萬億元。特殊再融資債對城投債市場的積極影響正在顯現(xiàn)，部分地區(qū)城投債票面利率大幅下行、利差持續(xù)收窄。

值得一提的是，為了填補中國發(fā)行人留出的空白，現(xiàn)在基金管理人也在配置更廣泛國別發(fā)行人發(fā)行的美元計價債券。摩根大通今年在其價值850億美元的亞洲信用指數(shù)（JACI）的基礎(chǔ)上推出了新的亞洲信用指數(shù)，即JACI亞太地區(qū)指數(shù)，增加日本、澳大利亞、新西蘭和巴布亞新幾內(nèi)亞等亞太市場的敞口，中國發(fā)行人的債務(wù)占比從此前的40%降至25%左右，但仍是新指數(shù)最大的組成部分，其后是日本，占比20%，澳大利亞占10%左右。

孫應(yīng)梅表示，目前亞洲機構(gòu)正在進一步將投資組合分散到韓國、日本、澳大利亞等國的發(fā)行人上。他提及了一些受到青睞的配置主題，例如：韓國優(yōu)質(zhì)國企美元債（燃?xì)?、石油、電子類企業(yè)），澳大利亞礦業(yè)企業(yè)和銀行發(fā)行的美元債，日本銀行、保險和貿(mào)易公司發(fā)行的美元債等。

亞洲債市整體迎來機遇

隨著美聯(lián)儲利率達峰，亞洲債市的壓力也將緩解。事實上，據(jù)以往經(jīng)驗，全球經(jīng)濟增長放緩期間，亞洲投資級別債券（IG）展現(xiàn)出韌性，在市場充滿挑戰(zhàn)的時期或可有效降低整體投資組合風(fēng)險。

多家外資機構(gòu)投資經(jīng)理表示，近年來由于美元強勢，投資者不太愿意投資亞洲，也導(dǎo)致亞洲債市估值變得較有吸引力。根據(jù)摩根大通亞洲投資級別債券指數(shù)(JACI IG index)，截至今年10月底，亞洲投資級債券的估值超過160個基點，平均評級為A-，久期約為5年，可為應(yīng)對美國利率潛在上升和息差擴大提供緩沖，并有能力抵御債市進一步下行。

亞洲投資級債券市場中一些具有吸引力的投資機會尤其受到關(guān)注，如韓國，因為其可受益于偏高的主權(quán)評級、政府在全球經(jīng)濟增長放緩下可能推行的刺激政策，以及一級市場上觀察到的積極的技術(shù)因素。與此同時，受益于更高的信貸級別，以及日本調(diào)整收益率曲線控制（YCC） 政策的潛在驅(qū)動力，日本投資級債券特別是在金融行業(yè)也呈現(xiàn)積極前景。

全球經(jīng)濟隨著美聯(lián)儲的連續(xù)加息，逐步接近衰退。因此提升投資組合的安全性是投資者的首要任務(wù)。歷史數(shù)據(jù)顯示，投資者往往忽視了亞洲投資級債券，它們在此類市場情況下可提供具有吸引力的回報。孫應(yīng)梅表示，當(dāng)前是鎖定高票息的好時機，比起積極交易，債券更能扮演避險、收息的作用，因而“買入持有到期”策略（buy-and-hold）的封閉式基金，未來或是值得投資的方向。