大宗商品無疑是前幾年表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)類別。當市場進入2023年時，對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂和長期高利率的環(huán)境顯然對于大宗商品走勢的影響更為深遠和劇烈。這一態(tài)勢在2023年一季度就有所顯現(xiàn)。展望2024年的發(fā)展態(tài)勢，多家機構(gòu)認為，受到高利率政策和地緣政治的雙重壓力，今年全球經(jīng)濟需求疲軟，為大宗商品走勢蒙上了陰影。

回顧2023年的走勢，在宏觀層面，全球經(jīng)濟動力下滑的預(yù)期和主要央行更長時段、更高水平限制性貨幣政策的立場，對大宗商品形成了巨大壓力。美歐銀行業(yè)的危機以及由此引發(fā)的金融市場動蕩也加劇了市場對大宗商品走勢的擔(dān)憂。

受此影響，2023年一季度標普高盛商品指數(shù)從2022年年底的610點附近下跌至574點；世界銀行統(tǒng)計的全球大宗商品價格同期下降了14%，較2022年6月份的高位跌幅超過30%。

在能源價格方面，除了基本面因素外，美國釋放戰(zhàn)略原油儲備以平抑價格的動作預(yù)期持續(xù)打壓油價。布倫特原油價格較2022年高位下挫超過35%，同期俄羅斯石油對布倫特原油的價差持續(xù)擴大。歐洲天然氣價格則因為暖冬因素較2022年8月份的高位下降了超過80%。

在金屬市場方面，貴金屬因為其避險特質(zhì)而有所走強，其中紐約商品交易所（COMEX）黃金價格上漲了9.24%?；A(chǔ)金屬中的銅和鋁分別因產(chǎn)能受限和美對俄貿(mào)易制裁而走強，倫敦金屬交易所（LME）銅價和鋁價分別上漲7.3%和1.4%。其他基礎(chǔ)金屬則因為經(jīng)濟前景誘發(fā)的需求不振預(yù)期而走弱，LME鉛、鎳、鋅價格分別下挫8.3%、21.4%和2.1%。

在農(nóng)業(yè)大宗商品方面，地緣因素的緩和、能源價格的下降和主要產(chǎn)糧國的供應(yīng)上升造成芝加哥商品交易所交易的小麥、玉米、大豆、大米價格分別下降了12.6%、2.7%、1.2%和6.5%。值得注意的是，由于天氣因素和主要出產(chǎn)國產(chǎn)量下降，可可和蔗糖價格分別快速上漲12.8%和9.6%，其中蔗糖價格更是達到了2016年11月份以來的最高水平。

雖然2023年一季度大宗商品總體表現(xiàn)不盡如人意，但是部分投資機構(gòu)仍然在3月末重申其對大宗商品超級周期的預(yù)測，認為一季度的下跌僅僅是階段性回調(diào)，并未影響其總體判斷。然而，二季度的發(fā)展態(tài)勢持續(xù)挑戰(zhàn)這一判斷。

在2023年二季度，雖然各方對于發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整的預(yù)期升溫，但是“更長時段、更高水平”的利率環(huán)境可能誘發(fā)經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂也開始在市場上蔓延并加劇。美歐銀行業(yè)危機持續(xù)發(fā)酵，也同步造成市場的悲觀甚至恐慌情緒的上升。這導(dǎo)致標普高盛商品指數(shù)在二季度下跌接近6%。至二季度末，大多數(shù)大宗商品的年度回報率已經(jīng)轉(zhuǎn)負。

大宗商品市場中受基本面因素影響最為明顯的是基礎(chǔ)金屬市場和能源市場。在基礎(chǔ)金屬方面，雖然國際市場銅的庫存已經(jīng)接近歷史低點，但是其價格仍在2023年二季度下挫7.5%；LME鋁、鋅價格分別下降11%、17.6%。在能源市場，南非和澳大利亞動力煤價格分別下降了22%和30%。與此同時，2023年3月底美國政府根據(jù)國會授權(quán)開始釋放戰(zhàn)略原油儲備，成為影響國際油價的又一因素。雖然主要出產(chǎn)國分別在2023年二季度各月份持續(xù)進行供給端預(yù)期管理和產(chǎn)能限制，同時6月底美國開始釋放取消后續(xù)出售戰(zhàn)略原油儲備的信號，整體二季度國際油價仍呈現(xiàn)下降態(tài)勢，季度末的WTI和布倫特原油價格分別較3月底下降7%和6%。

進入2023年下半年，各方在年中市場回顧和展望中對于不確定性的擔(dān)憂上升。全球經(jīng)濟增長可能會在2023年下半年放緩，投資者應(yīng)該采取避險措施降低商品期貨的凈敞口成為部分投資者的判斷。甚至有機構(gòu)悲觀地認為，在高度不確定性的環(huán)境下，大宗商品的風(fēng)險溢價和需求信心都在下降，很難對大宗商品的強周期性資產(chǎn)持積極或建設(shè)性的態(tài)度。

然而，2023年三季度市場交易的主線顯然是發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策的調(diào)整預(yù)期和階段性的需求穩(wěn)固。美聯(lián)儲在7月底的加息被認為是此次加息周期的最后一次。環(huán)境和政策指引都助長了大宗商品市場的樂觀情緒。標普高盛商品指數(shù)在2023年三季度上漲16%。

其中，支撐大宗商品市場的主力是能源價格的上升。受到沙特、俄羅斯額外減產(chǎn)的供給面支撐和夏季出行高峰、中東用電需求增加等需求面支撐，2023年三季度油價總體處于上漲態(tài)勢。世界銀行統(tǒng)計顯示，WTI和布倫特原油價格三季度分別上漲了29%和28%左右。與此同時，受到重點新興市場國家強化經(jīng)濟刺激政策的影響，LME鋅、鋁價格分別上漲11.9%、9%。

進入2023年四季度，市場似乎正在從三季度的樂觀情緒中逐步回退，全年經(jīng)濟走勢偏弱的事實逐漸澆滅了貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期帶來的熱情。巴以沖突為大宗商品市場帶來了一定的波動，但并未影響基本面因素和宏觀環(huán)境風(fēng)險。

2023年10月份和11月份，標普高盛商品指數(shù)分別下跌5.4%和3.6%。其中，布倫特和WTI原油價格在兩個月中分別下跌12.7%和16.7%；除了LME銅價上升2.3%之外，其他基礎(chǔ)金屬的價格出現(xiàn)不同程度的下滑，其中LME鎳、鋅、鋁、鉛價格在兩個月中分別下跌10.8%、7%、6.6%和2.4%。

回看截至12月14日的2023年走勢，標普高盛能源指數(shù)、基礎(chǔ)金屬指數(shù)、農(nóng)業(yè)指數(shù)全年回報率分別為-14.77%、-8.88%、-16.45%，分別較2022年高點回落42.76%、34.74%、34.69%。無疑，從現(xiàn)有態(tài)勢來看，2023年的走勢無法支撐超級周期的論斷。

部分機構(gòu)甚至預(yù)計經(jīng)濟活動的下降將在某個時候造成投資者的擔(dān)心甚至恐慌。與此同時，全球貨物貿(mào)易的總量下滑將對能源和基礎(chǔ)金屬造成壓力，而部分原材料出產(chǎn)國的供給產(chǎn)能擴張也將持續(xù)打壓市場價格。這一系列宏觀預(yù)期為2024年大宗商品走勢蒙上了陰影。

世界銀行預(yù)計，在能源市場方面，受需求放緩和非歐佩克成員國增產(chǎn)的因素綜合影響，2024年國際油價將進一步下降至81美元/桶，低于2022年100美元/桶的平均水平；天然氣價格將在2023年下滑的基礎(chǔ)上繼續(xù)下降4%左右。在金屬市場方面，全球需求的弱化、供給的增強抵消了新能源產(chǎn)業(yè)對于金屬需求的支撐，預(yù)計2024年各類金屬價格將進一步下降5%。在農(nóng)產(chǎn)品方面，雖然地緣沖突的衍生沖擊、部分糧食出產(chǎn)國的出口禁令和極端天氣問題沖擊糧食市場，但主要糧食出產(chǎn)國產(chǎn)量提升將導(dǎo)致2024年和2025年延續(xù)價格下降的態(tài)勢。

總體來看，無論是2023年的走勢還是2024年的預(yù)測，短期內(nèi)大宗商品市場面臨回調(diào)的壓力。然而，雖然大宗商品市場在2022年下半年起明顯回落，但當前多數(shù)商品價格仍高于2015年至2019年的平均水平。2023年和2024年的回調(diào)是否意味著2020年以來的大宗商品高位周期的結(jié)束？回答這一問題，既要看未來全球經(jīng)濟復(fù)蘇后是否帶來需求層面的突破，也要看大宗商品領(lǐng)域近年來資本開支的減少是否造成更長時段內(nèi)突出的產(chǎn)能不足。

（來源：經(jīng)濟日報）