在杰克遜霍爾全球央行年會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾明確表示，9月份的會議將降息，并表示“政策調(diào)整的時機已經(jīng)到來”。

從2022年3月17日開始，美聯(lián)儲啟動加息抗擊疫情后的高通脹，累計加息超500個基點（BP）。如今，美聯(lián)儲最青睞的通脹指標(biāo)——核心PCE同比降至2.6%（接近2%目標(biāo)），失業(yè)率從年初至今已由3.7%上升至4.3%，一度引發(fā)衰退擔(dān)憂。高盛認(rèn)為，美聯(lián)儲將在9月、11月和12月會議上連續(xù)三次各降息25BP。如果8月就業(yè)報告比7月更疲軟，9月可能降息50BP。

這一轉(zhuǎn)變對股、債、匯市場都意義深遠(yuǎn)。美元指數(shù)在8月加速下跌，杰克遜霍爾會議后跌破101大關(guān)，此前在6月28日創(chuàng)下年內(nèi)新高；包括人民幣在內(nèi)的亞洲貨幣都或受到提振。在不發(fā)生衰退的情況下，降息亦利好股市，各界預(yù)計美股將繼續(xù)創(chuàng)下新高，而美債亦可能受到降息的提振。從1989年至今，在美聯(lián)儲6次（1989年、1995年、1998年、2001年、2007年、2019年）降息周期中，就降息后的第一年內(nèi)股債的平均表現(xiàn)來看，納斯達(dá)克指數(shù)漲幅為9.7%，標(biāo)普500指數(shù)為5.8%，美國國債總回報為6.2%，美國綜合債券總回報為5.7%。

鮑威爾釋放明確降息信號

鮑威爾此次不再模棱兩可，這導(dǎo)致美元和美債收益率快速走低。美國利率市場預(yù)計到2024年底將降息100BP，并在2025年再降息略超過100BP。

“2024年的定價意味著市場認(rèn)為在接下來的三次FOMC會議中，有一次可能降息50BP。我們不認(rèn)為9月會進行50BP的降息，但如果經(jīng)濟繼續(xù)走軟，美聯(lián)儲是否落后于經(jīng)濟形勢的問題將會更加頻繁地被提及。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲可以通過降息25BP并承諾在經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯著惡化時加快寬松步伐，來傳遞足夠的鴿派信息。這種做法可以讓美聯(lián)儲在寬松政策的同時保持靈活性，并避免傳遞出對美國經(jīng)濟前景有重大擔(dān)憂的信息?！痹蛉蚴紫呗詭熈_伯遜（Eric Roberten）表示。

鮑威爾沒有明確說明降息的幅度，而是表示“降息的時間和節(jié)奏將取決于即將公布的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景以及風(fēng)險的平衡”。

關(guān)于通脹，鮑威爾表示“通脹上行風(fēng)險已經(jīng)減小”，他對“通脹正在朝2%的可持續(xù)路徑回歸的信心有所增強”。

“他的言論與最近一些美聯(lián)儲官員對通脹更為謹(jǐn)慎的表態(tài)有所不同，我們解讀為他認(rèn)為不應(yīng)再讓美聯(lián)儲受制于通脹擔(dān)憂。”高盛稱。

鮑威爾還更明確地強調(diào)了美聯(lián)儲對勞動力市場降溫的容忍度已達(dá)到極限，任何進一步的疲軟都是“不受歡迎的”。他將失業(yè)率的上升描述為“幾乎一個百分點”，而不是提及三個月平均的較小增幅，并指出“就業(yè)的下行風(fēng)險已經(jīng)增加”，還兩次表示“勞動力市場的景氣度現(xiàn)在比2019年疫情前期要低——那一年通脹低于2%”。

機構(gòu)認(rèn)為，這意味著在當(dāng)前的兩大法定使命中，維持物價穩(wěn)定將讓位于保證充分就業(yè)，早前美聯(lián)儲認(rèn)為就業(yè)市場出現(xiàn)一些疲軟是抗擊通脹必須付出的代價，但如今隨著失業(yè)率開始上升，美聯(lián)儲對就業(yè)放緩的容忍度開始下降。

7月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，失業(yè)率超預(yù)期升至4.3%（前值為4.1%），為近三年來高點，觸發(fā)了預(yù)測衰退準(zhǔn)確率高達(dá)100%的“薩姆規(guī)則”；8月14日公布的美國7月整體CPI同比增速降至2.9%，低于前值和預(yù)期的3%，連續(xù)四個月回落，且為2021年3月以來首次跌破3%。

不過，鮑威爾也指出，失業(yè)率的上升是由“勞動力供應(yīng)的大幅增加”而非“裁員增加”所推動的，并且招聘速度雖然不再“狂熱”，但仍然“穩(wěn)固”。

“軟著陸”利好股債資產(chǎn)

在不發(fā)生衰退的背景下，美聯(lián)儲進行修正式降息，這是最利好風(fēng)險資產(chǎn)的情景，同時降息也將利好債市。

瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理亞洲（除日本）基金分銷主管曾劭科近期對第一財經(jīng)表示：“我們團隊發(fā)現(xiàn)，在1989年、1995年、1998年、2001年、2007年、2019年這6次大幅降息階段，基本上股債都會受惠。雖然有一些年份股債都在跌，有一些年份債券在跌、股票在漲，但整體來看，股債都會有一個比較不錯的表現(xiàn)。”

當(dāng)前，美股已再度反彈接近歷史新高，一掃8月初全球恐慌式拋售的陰霾。標(biāo)普500指數(shù)在8月24日收盤報5634.61點，逼近前高5669.67點。

美股短期刷新歷史新高的預(yù)期仍然高企，且對利率變化更敏感的中小盤股大幅反彈，這意味著即使“科技七巨頭”動能緩和，美股可能也會由其他更廣泛的股票來貢獻漲幅。

高盛稱，對沖基金和共同基金繼續(xù)保持對美股的多頭敞口，共同基金的現(xiàn)金余額占資產(chǎn)的比例降至1.4%的新低，對沖基金的凈杠桿率為72%，高于過去五年的最高水平。此外，到第三季度初，兩者都減少了對科技巨頭的敞口，自2022年以來，首次出現(xiàn)對沖基金在其多頭投資組合中減少了對“科技七巨頭”的持倉。同時，兩者都增加了對醫(yī)療保健行業(yè)的投資，這一輪動提供了防御性和除AI板塊以外的增長機會。

美債收益率快速下行，美國兩年期美債收益率報3.909%，十年期美債收益率報3.795%，二者在去年最高點時都一度突破5%。這也意味著債市已先于政策利率下降。

摩根資管中國資深環(huán)球市場策略師朱超平表示，未來降息啟動之后，短端美債收益率會更快下行，而長端收益率（10年）的預(yù)測區(qū)間可能在3.2%~3.5%附近，降至這一區(qū)間后可能會暫停，因為長債收益率是投資者對于美國潛在經(jīng)濟增速和長期通脹的一個預(yù)期，但是短端則與聯(lián)邦基金利率的變化緊密掛鉤。因此，未來收益率曲線可能結(jié)束長達(dá)40多個月的倒掛，重新出現(xiàn)正的期限利差。

美元走弱推升金價和亞洲匯市

美元走勢將對各大資產(chǎn)至關(guān)重要。截至最新收盤，美元指數(shù)報100.6，較近期的高位跌去近5%。

羅伯遜提及，美債收益率的下降對美元施加了顯著的下行壓力。然而，美元的持續(xù)貶值可能需要美聯(lián)儲進行實質(zhì)性降息，同時美國避免陷入衰退。美股似乎假設(shè)了一個軟著陸的情景，主要指數(shù)接近高點。然而，經(jīng)濟動能明顯減弱可能會使股市基準(zhǔn)指數(shù)回吐近期漲幅，美元指數(shù)也會隨之回升。

短期美元更趨走弱，未來的變化可能要等到美國大選后。當(dāng)前，機構(gòu)對黃金尤為樂觀。在經(jīng)歷了三次嘗試后，黃金現(xiàn)貨價格近期終于突破了2500美元/盎司，降息或推動金價再次創(chuàng)下新高。

瑞銀稱將繼續(xù)看好黃金，預(yù)計今年底金價或升至2600美元/盎司，明年6月進一步升至2700美元/盎司。該機構(gòu)認(rèn)為，黃金能有效對沖地緣政治、通脹和過度赤字等風(fēng)險。

此外，美元趨弱也有利于資金回流亞太市場。過去一周，MSCI亞洲除日本外指數(shù)（MXAPJ）上漲1%，印度、東盟地區(qū)和中國臺灣共吸引了11億美元的外資流入，而韓國則出現(xiàn)了小幅資金流出。

羅伯遜表示，在弱美元下，自7月1日以來，亞洲貨幣表現(xiàn)優(yōu)異，尤其是日元領(lǐng)漲，而馬來西亞林吉特、泰銖和印尼盾的上漲也促成了美元的走軟。亞洲低息貨幣普遍對美元升值，泰銖可能是亞洲收益率最低的貨幣之一，但這并未阻礙其外匯表現(xiàn)。未來，亞洲貨幣或跑贏整體新興市場，因為隨著外部壓力緩和，亞洲貨幣政策或變得更加寬松，這將有利于經(jīng)濟增長。

這也意味著，作為亞洲低息貨幣之一的人民幣或繼續(xù)受益于美元走弱，當(dāng)前人民幣的貶值預(yù)期已近開始逆轉(zhuǎn)。截至收盤，美元/人民幣報7.1244，美元/離岸人民幣報7.116，人民幣較年內(nèi)最弱水平升值近2000點。

多位交易員稱，日元套息交易清盤推動日元暴漲，帶動了同為低息貨幣的人民幣匯價，外貿(mào)商結(jié)匯可能也加劇了人民幣這波漲幅。交易員預(yù)計，未來離岸人民幣與美元指數(shù)的相關(guān)性將會回歸，十年美債收益率的走勢至關(guān)重要。

（來源：第一財經(jīng)）