達(dá)不到理想分?jǐn)?shù)就試圖更改答案的參考標(biāo)準(zhǔn)，這件事最近發(fā)生在銀行理財(cái)身上。

近日，有傳言稱“未來(lái)可能允許銀行理財(cái)逐步試點(diǎn)自建估值模型”，受到市場(chǎng)普遍關(guān)注

銀行理財(cái)?shù)墓乐捣绞揭恢笔艿綐I(yè)內(nèi)關(guān)注，如何在市場(chǎng)波動(dòng)較大的情形下，符合資管新規(guī)的同時(shí)仍保證銀行理財(cái)?shù)摹敖^對(duì)”收益，業(yè)內(nèi)人士表示，自建估值模型將降低產(chǎn)品凈值波動(dòng)，有利于提升居民配置需求，也有利于釋放理財(cái)對(duì)于長(zhǎng)期限品種的配置力量。

“但需要注意的是，自建估值體系不應(yīng)該違背理財(cái)產(chǎn)品凈值化的原則。此外，理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)的根本原因并不在估值方法本身?！币晃毁Y管人士表示。

估值方法的第三條道路

銀行理財(cái)?shù)墓乐捣椒ń?jīng)歷了從“攤余成本法—攤余成本法和市值法并存—完全市值法—市值法+部分混合估值法”的調(diào)整。總體而言，銀行理財(cái)?shù)墓乐捣椒ㄖ饕小皵傆喑杀痉ā焙汀笆兄捣ā眱煞N方法以及由上述兩種方法衍生而來(lái)的“混合估值法”。

在資管新規(guī)實(shí)施之前，銀行理財(cái)產(chǎn)品普遍采用的凈值估算方法是“攤余成本法”。這種方法的核心在于，它基于持有到期的投資策略，將資產(chǎn)組合預(yù)期在到期時(shí)獲得的總收益均勻分配到每一天。

前述資管人士表示，市場(chǎng)上傳言的“自建估值模型”有點(diǎn)類似于“攤余成本法”的設(shè)計(jì)思路，但考慮到AC賬戶（以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)賬戶）持有至到期的要求，該筆金融資產(chǎn)并不放進(jìn)AC賬戶，并不意味著投資經(jīng)理要把這些資產(chǎn)持有到期，其間仍有機(jī)會(huì)買賣。在這樣的設(shè)計(jì)思路下，投資者所看到的凈值變化曲線相對(duì)而言會(huì)顯得更為平穩(wěn)。

當(dāng)前市面上資管機(jī)構(gòu)普遍使用“市值法”，相應(yīng)地采用中債估值、中證估值這兩種第三方估值體系。但這一估值體系被不少業(yè)內(nèi)人士詬病“容易放大債券價(jià)格的波動(dòng)，從而放大理財(cái)產(chǎn)品凈值的回撤”，尤其是今年以來(lái)，大部分理財(cái)產(chǎn)品表現(xiàn)不佳，市值法展現(xiàn)的凈值變化更放大債券資產(chǎn)價(jià)格的變化，如何保證產(chǎn)品的收益率成為理財(cái)公司共同要面對(duì)的難題，關(guān)于理財(cái)產(chǎn)品的估值方法重構(gòu)的討論又熱烈起來(lái)。

“因此，不少理財(cái)公司試圖以一種新型的估值模型來(lái)進(jìn)行定價(jià)，使得中債估值、中證估值不影響旗下理財(cái)產(chǎn)品的凈值波動(dòng)?！比A東一位理財(cái)公司人士解釋，這種方法主要應(yīng)用在信用債、銀行二永的估值上，與中證、中債的估值形成交叉驗(yàn)證，有助于降低理財(cái)產(chǎn)品的凈值波動(dòng)。

不應(yīng)違背凈值化初衷

多位投資人士表示，長(zhǎng)期來(lái)看，采用自建估值模型的理財(cái)產(chǎn)品將存在一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及客戶利益分配不均的問(wèn)題，甚至可能被用作調(diào)節(jié)不同理財(cái)產(chǎn)品收益的工具。

一種情況是，本身獨(dú)立于中證、中債的估值方法體系之外的自建估值模型，有可能與后兩者產(chǎn)生較大的估值偏離?！坝绕涫窃趥屑钡那闆r下，如果出現(xiàn)要賣出的情況，在出售當(dāng)天，產(chǎn)品的收益率可能會(huì)遭受重大打擊，尚未贖回的客戶會(huì)直接受損，而之前已經(jīng)贖回的客戶則只享受到了收益，相當(dāng)于前一批客戶的投資失敗后果被后來(lái)的客戶承擔(dān)了。”一位理財(cái)公司人士表示。

“如果沒有一個(gè)嚴(yán)格和細(xì)致的監(jiān)管框架，自建估值體系可能會(huì)導(dǎo)致‘劣幣驅(qū)逐良幣’的現(xiàn)象。”冠苕咨詢創(chuàng)始人周毅欽表示，不同理財(cái)公司在構(gòu)建自己的估值體系方面的能力與目標(biāo)存在差異，并且它們之間也存在競(jìng)爭(zhēng)。

周毅欽還強(qiáng)調(diào)，如果自建估值體系最終演變成一種新的信托平滑機(jī)制，這將對(duì)理財(cái)行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生明顯的負(fù)面影響。

自2024年起，針對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品，特別是銀行理財(cái)與信托產(chǎn)品的合作方式，監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布了許多專門的監(jiān)管指引，包括對(duì)成本法估值、收盤價(jià)估值以及通過(guò)超額收益調(diào)整凈值等不合理做法的規(guī)范。上述不少方法被認(rèn)為違背凈值化初衷。

“而新的自建估值模型如果不符合凈值化要求，也將被叫停?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士表示，要?jiǎng)澐智宄?，哪部分金融資產(chǎn)適用于自建估值模型，哪部分資產(chǎn)適用于第三方估值模型，但最終如何落地應(yīng)用，仍要看監(jiān)管的意思表示。

為了減少理財(cái)產(chǎn)品凈值的波動(dòng)，近年來(lái)，理財(cái)公司增加了對(duì)低波穩(wěn)健型產(chǎn)品的研發(fā)和銷售力度。這些產(chǎn)品不僅可能采用“穩(wěn)健”的凈值計(jì)算方法來(lái)平滑收益，而且其投資的資產(chǎn)價(jià)格也相對(duì)穩(wěn)定。然而，隨著低利率環(huán)境的持續(xù)和債券市場(chǎng)波動(dòng)的增加，低波動(dòng)資產(chǎn)的供應(yīng)變得越來(lái)越稀缺。

周毅欽認(rèn)為，相比于調(diào)整估值方法，理財(cái)公司更應(yīng)該專注于提升投資研究能力，尋找真正的低波動(dòng)穩(wěn)健資產(chǎn)。

“理財(cái)產(chǎn)品凈值的波動(dòng)不能簡(jiǎn)單地歸咎于第三方估值體系，而應(yīng)該審視自身的債券投資框架和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)?！睒I(yè)內(nèi)人士表示，要從根本上解決理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)的問(wèn)題，理財(cái)公司需要提高自身的投資研究能力。

（來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）