債市的劇烈波動(dòng)在近期引起廣泛關(guān)注，嚴(yán)監(jiān)管的趨勢(shì)持續(xù)。12月2日，10年期國(guó)債收益率在多重利多因素下下破2%，創(chuàng)下新低。

值得注意的是，也是在2日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于四家農(nóng)村商業(yè)銀行自律調(diào)查情況的通報(bào)》（下稱《通報(bào)》），通報(bào)了前期4家農(nóng)商行在債市交易中的違規(guī)行為，提及部分交易員在銀行不當(dāng)激勵(lì)下交易行為扭曲等問題。

國(guó)債收益率回升

在周一10年期國(guó)債收益率下破2%后，周二不同期限國(guó)債收益率普遍有所回升，回升幅度在下午有所回落。截至發(fā)稿，10年期國(guó)債活躍券“24附息國(guó)債11”收益率上行0.75BP，但收益率1.9875%仍處于2%以下，盤中一度上行超過1BP觸及2%關(guān)口；30年期國(guó)債活躍券“24特別國(guó)債06”收益率上行0.5BP至2.1675%。

此前一日，兩只國(guó)債活躍券分別下行4.5BP、4BP。早在上周四、上周五，“24附息國(guó)債11”已經(jīng)分別下行2.85BP、1BP；“24特別國(guó)債06”已分別下行3.75BP、1BP。市場(chǎng)分析普遍認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)基本面和股市表現(xiàn)向好情況下，上周五利率自律機(jī)制發(fā)布的兩份文件及央行釋放的萬億流動(dòng)性信號(hào)，對(duì)國(guó)債利率進(jìn)一步向下突破起到了重要催化作用。

不過在該人士看來，日前國(guó)債利率的快速下行缺乏實(shí)質(zhì)性的支撐因素，很大程度上是“市場(chǎng)的自我實(shí)現(xiàn)”，要注意其中的非理性成分。

中信證券FICC分析師丘遠(yuǎn)航認(rèn)為，長(zhǎng)端利率下行過快，一方面會(huì)導(dǎo)致收益率曲線平坦加劇中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，利率點(diǎn)位過低會(huì)使得市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性更加敏感，干擾政策靈活性的同時(shí)，也會(huì)增加“崩盤”的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于周二國(guó)債收益率反彈，丘遠(yuǎn)航認(rèn)為，主要是前一交易日利率下行過快，在上述消息影響下有所回升相對(duì)合理，加上市場(chǎng)開始加大對(duì)接下來重要會(huì)議的博弈，股債表現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化。

關(guān)于非銀同業(yè)存款自律新規(guī)對(duì)債市的影響，華泰證券固收分析師張繼強(qiáng)認(rèn)為，短期市場(chǎng)主要反映負(fù)債成本降低-廣譜利率下行以及配債力度增強(qiáng)的預(yù)期，直接利好同業(yè)存單和中短債，同時(shí)長(zhǎng)端與超長(zhǎng)端也會(huì)受到提振；中長(zhǎng)期看，同業(yè)活期存款利率下行降低了銀行總體的負(fù)債成本，尤其此前貨幣基金、理財(cái)、保險(xiǎn)持有的同業(yè)活期存款規(guī)模比較大，利率降低之后更缺資產(chǎn)，可能加大債券配置，利好長(zhǎng)期利率中樞下行。

不過張繼強(qiáng)也強(qiáng)調(diào)，仍需警惕同業(yè)存款自律可能會(huì)加劇銀行缺負(fù)債的問題，并且?guī)碣Y金面擾動(dòng)。上述城商行金融市場(chǎng)部人士也表示，約束同業(yè)存款利率上限一方面帶來負(fù)債利率中樞下行的預(yù)期，但另一方面也應(yīng)該注意到，隨著中小銀行負(fù)債來源減少，也可能會(huì)對(duì)債市產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，應(yīng)該理性看待。

華安證券固收分析師顏?zhàn)隅J(rèn)為，2.0%依然是長(zhǎng)債短期的阻力位，主要原因就在于當(dāng)前利率下行速度過快，可能引起監(jiān)管部門的進(jìn)一步關(guān)注，進(jìn)而可能導(dǎo)致今年前三季度債市慢牛+急跌的情形再次上演。

4家農(nóng)商行違規(guī)交易進(jìn)一步坐實(shí)

有市場(chǎng)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，盡管在監(jiān)管提示下中小銀行激進(jìn)交易的節(jié)奏已有所收斂，但當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，部分中小金融機(jī)構(gòu)往往也會(huì)加大非理性交易的沖動(dòng)，不排除監(jiān)管為防范風(fēng)險(xiǎn)再次加強(qiáng)提示。

這類現(xiàn)象此前也有跡可循。上述《通報(bào)》稱，近期，交易商協(xié)會(huì)已查實(shí)江蘇常熟銀行、江南農(nóng)商行、昆山農(nóng)商行、蘇農(nóng)銀行債券交易內(nèi)控管理不健全，對(duì)交易員激勵(lì)過度，導(dǎo)致部分交易員交易行為扭曲，通過集中資金優(yōu)勢(shì)連續(xù)買賣、自買自賣和頻繁報(bào)價(jià)撤價(jià)誘導(dǎo)交易等方式影響債券價(jià)格，部分交易涉及利益輸送。

交易商協(xié)會(huì)將根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)以及自律規(guī)則予以自律處分并移送相關(guān)部門。

今年以來，持續(xù)的債牛行情中多次出現(xiàn)市場(chǎng)大幅波動(dòng)，隨著長(zhǎng)債利率不斷下行，監(jiān)管也幾度提示風(fēng)險(xiǎn)。尤其在遏制資金空轉(zhuǎn)的導(dǎo)向下，隨著“大行放貸、小行買債”的現(xiàn)象愈演愈烈，監(jiān)管部門的相關(guān)摸排和窗口指導(dǎo)也有所增加。

此次《通報(bào)》針對(duì)的是交易商協(xié)會(huì)今年8月啟動(dòng)的一輪自律調(diào)查。8月7日和8日，交易商協(xié)會(huì)接連發(fā)文，劍指中小金融機(jī)構(gòu)國(guó)債違規(guī)交易行為，其中江蘇常熟銀行、江南農(nóng)商行、昆山農(nóng)商行、蘇農(nóng)銀行因在國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)交易中涉嫌操縱市場(chǎng)價(jià)格、利益輸送被啟動(dòng)自律調(diào)查。

而早在今年4月，交易商協(xié)會(huì)就發(fā)布公告稱，根據(jù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)反映的情況發(fā)現(xiàn)，部分中小金融機(jī)構(gòu)存在涉嫌違規(guī)代持、出借債券賬戶等行為，依據(jù)《銀行間債券市場(chǎng)自律處分規(guī)則》對(duì)6家中小金融機(jī)構(gòu)啟動(dòng)自律調(diào)查。

在上述違規(guī)行為被“坐實(shí)”的4家農(nóng)商行中，常熟銀行、蘇農(nóng)銀行為上市銀行。從財(cái)報(bào)來看，今年以來，不少中小銀行的投資收益表現(xiàn)突出，為利潤(rùn)增長(zhǎng)提供了重要支撐。

三季報(bào)顯示，常熟銀行今年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.7億元，歸母凈利潤(rùn)29.76億元，同比分別增長(zhǎng)11.30%、18.17%。在大幅增長(zhǎng)的非利息凈收入中，投資收益達(dá)到13.39億元，同比增長(zhǎng)92.54%，占比由去年同期的9%左右提升至16%，該行稱主要系交易性金融資產(chǎn)等投資收益增加。

蘇農(nóng)銀行今年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.18億元，同比增長(zhǎng)4.82%；歸母凈利潤(rùn)16.27億元，同比增長(zhǎng)12.18%。其中，投資收益8.55億元，同比增長(zhǎng)63.66%（上半年為115.92%），占營(yíng)收比重由17%增長(zhǎng)至近27%，主要原因?yàn)橘Y本利得增加。

從投資收益構(gòu)成來看，兩家銀行的幾項(xiàng)指標(biāo)在上半年出現(xiàn)了成倍甚至幾倍的增長(zhǎng)。其中，常熟銀行處置交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益、處置債權(quán)投資取得的投資收益上半年的同比增速為246.95%、451.97%；蘇農(nóng)銀行處置交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益、處置其他債權(quán)投資取得的投資收益分別同比增長(zhǎng)了421.62%、383.28%。

從存貸增速來看，蘇農(nóng)銀行今年前三季度貸款、存款增速分別為3.84%、7.79%；常熟銀行今年前三季度貸款、存款增速分別為7.75%、14.79%，存貸增速剪刀差在42家上市銀行中最大。

（來源：第一財(cái)經(jīng)）