當(dāng)?shù)貢r間17日，為期兩天的美聯(lián)儲貨幣政策會議將在華盛頓正式拉開帷幕。

在當(dāng)選總統(tǒng)特朗普上任前夕，美聯(lián)儲原本明朗的降息前景變得撲朔迷離。機構(gòu)預(yù)計，聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）將繼續(xù)降息25個基點，但明年的政策路徑迷霧重重。因此，最新更新的季度經(jīng)濟展望SEP、利率點陣圖和美聯(lián)儲主席鮑威爾在降息問題上的態(tài)度將是焦點。

如何看待美聯(lián)儲年內(nèi)最后一次議息會議（來源：新華社圖）

兩張表格是關(guān)鍵

作為美聯(lián)儲的雙重職責(zé)，通脹和就業(yè)自上次會議以來發(fā)生了一些變化。

反通脹趨勢正遇到阻力。下半年以來，通脹率降至美聯(lián)儲2%目標(biāo)的進程有停滯跡象，美國11月消費者物價指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.3%，錄得七個月來最大升幅，同比增速加快至2.7%。最新公布的紐約聯(lián)儲消費者調(diào)查顯示，1年期通脹預(yù)期已經(jīng)升至3.0%。

作為現(xiàn)階段貨幣政策的重心，勞動力市場趨于穩(wěn)定。盡管就業(yè)增長在10月份受到罷工和颶風(fēng)的嚴重干擾后，在11月份有所加速，不過失業(yè)率在11月升至4.2%。在過去六個月里，平均每月的就業(yè)增長低于15萬人，已經(jīng)低于一些政策制定者認為足夠匹配不斷增長的人口所需的水平。

即將公布的季度經(jīng)濟展望（SEP）將更新美聯(lián)儲對經(jīng)濟、通脹、失業(yè)率和利率的最新預(yù)測，對于未來貨幣政策走向有重要意義。

牛津經(jīng)濟研究院高級經(jīng)濟學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）表示，美聯(lián)儲面臨的問題是，在經(jīng)濟并未出現(xiàn)明顯降溫的背景下，通脹向美聯(lián)儲2%目標(biāo)的勢頭有所減弱，從而給政策限制性評估提出了挑戰(zhàn)。

不過，他認為，通貨膨脹不太可能再次大幅上升的原因有很多，“勞動力市場大致平衡，名義工資增長與美聯(lián)儲的通脹目標(biāo)一致。此外，生產(chǎn)率增長的穩(wěn)健趨勢具有抑制通脹的作用。此外，服務(wù)通脹也有降溫跡象。事實上，近期數(shù)據(jù)的波動與季節(jié)性和基數(shù)效應(yīng)有一定關(guān)系?！?/p>

富國銀行發(fā)布報告稱，美聯(lián)儲預(yù)測將顯示近期美國經(jīng)濟比預(yù)期強勁的程度。預(yù)計2025年和2026年實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長的預(yù)測中值將上升0.1或0.2個百分點，失業(yè)率預(yù)測可能會下降0.1個百分點。在最近價格壓力更加強勁的情況下，2025年和2026年的通脹預(yù)測將上修0.1或0.2個百分點。

利率中值的預(yù)測可能會顯示美聯(lián)儲對進一步降息的謹慎心理。丹斯克銀行預(yù)計，2025年底聯(lián)邦基金利率的中值將上升25個基點，達到3.625%。然而，鑒于最近公布的數(shù)據(jù)，以及一些委員的最新表態(tài)，上調(diào)50個基點的可能性不容忽視。長期利率或?qū)?月的2.9%上調(diào)至3.0%以上。

相對于利率中值，點陣圖的分布可能會吸引更多的目光，這也將反映委員會內(nèi)部的分歧情況。9月預(yù)測顯示，2025年利率點分布主要集中在3.00%—3.25%和3.25%-3.50%，分別有6位委員支持。

鮑威爾會怎么說

在11月美國采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）和非農(nóng)報告公布后，亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行的GDP模型顯示，美國第四季度GDP增長或?qū)⑦_到3.3%，遠高于三季度的2.8%。

美聯(lián)儲內(nèi)部有關(guān)暫停降息的討論可能已經(jīng)出現(xiàn)。美聯(lián)儲主席鮑威爾在本月出席活動時表示，強勁的美國經(jīng)濟意味著聯(lián)邦公開市場委員會在下調(diào)利率至中性利率的道路上可以“更加謹慎”。

施瓦茨認為，美聯(lián)儲決議聲明中對最近經(jīng)濟狀況的描述似乎沒有必要進行任何修改，將委員會的就業(yè)和通脹目標(biāo)描述為“大致平衡”仍然是合理的。不過委員會可能暗示隨后的政策寬松有更高的門檻，未來聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍的下調(diào)將更加緩慢。

考慮到共和黨席卷國會、新政府上臺后政策主張的不確定性，聯(lián)邦基金利率期貨顯示，市場預(yù)期美聯(lián)儲明年或僅降息兩次。華爾街機構(gòu)觀點分歧巨大，美銀預(yù)計美聯(lián)儲將在上半年降息三次后完成降息周期，而野村認為，美聯(lián)儲明年僅降息一次，后年再降息兩次。

不少美聯(lián)儲官員的態(tài)度已經(jīng)有所強硬。芝加哥古爾斯比表示，他預(yù)計明年可能更快接近降息的終點。克利夫蘭聯(lián)儲主席哈馬克（Beth Hammack）認為，利率需要隨著時間的推移而下降，“但鑒于通脹率仍然居高不下，勞動力市場健康，我們正處于或接近放緩降息步伐的階段?！?/p>

丹斯克銀行認為，鮑威爾的講話將力求保持中立，但他仍可能口頭上為放緩寬松步伐敞開大門。市場目前對1月份會議的定價僅為6個基點，預(yù)計會議后不會出現(xiàn)大幅重新定價。

富國銀行預(yù)計，美聯(lián)儲將保持貨幣政策限制性的表述，同時強調(diào)數(shù)據(jù)依賴將繼續(xù)成為未來政策的依據(jù)，即沒有任何預(yù)設(shè)的路徑，而是逐次作出決定。

逆回購利率或下調(diào)

美聯(lián)儲11月會議紀要顯示，一些決策者認為考慮對隔夜逆回購協(xié)議（ON RRP）的報價利率進行“技術(shù)性調(diào)整”，使其與聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的底部相符是有價值的。

ON RRP在美聯(lián)儲短端利率的三個重要組成部分中扮演著角色，另外兩個分別是超額存款準(zhǔn)備金利率（IOER）和美國聯(lián)邦基金利率（FER），ON RRP是通常聯(lián)邦基金利率走廊的下限。通過向金融機構(gòu)出售證券并約定在未來某一時點回購，美聯(lián)儲有效地控制市場中的流動性。

富國銀行認為，對隔夜逆回購利率進行調(diào)整，主要好處是對貨幣市場利率施加一些適度的下行壓力，有助于防止隨著量寬（QT）繼續(xù)從金融體系中消除過剩的流動性，貨幣市場利率不必要地走高。如果是這樣，調(diào)整隔夜逆回購利率將是量化緊縮即將結(jié)束的又一個跡象。

花旗銀行則表示，調(diào)整逆回購利率可能會在12月或1月發(fā)生，這將推動更多現(xiàn)金流出美聯(lián)儲的逆回購機制。

當(dāng)?shù)貢r間16日， 美聯(lián)儲隔夜逆回購協(xié)議（RRP）使用規(guī)模為1107.53億美元。

（來源：第一財經(jīng)）