9月下旬啟動(dòng)的A股急漲行情過(guò)后，市場(chǎng)進(jìn)入輪動(dòng)分化階段。此前急漲階段指數(shù)基金業(yè)績(jī)集體“霸榜”的盛況不再，一批主動(dòng)權(quán)益類基金憑借對(duì)主題行情的靈活把握以及對(duì)牛股的提前挖掘，短期業(yè)績(jī)迅速攀升，大幅領(lǐng)先于被動(dòng)產(chǎn)品。

由于“924”行情啟動(dòng)較為突然，多數(shù)主動(dòng)權(quán)益類基金的股票倉(cāng)位較低，處于滿倉(cāng)狀態(tài)的指數(shù)基金率先抓住了投資機(jī)遇。然而，當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入震蕩區(qū)間后，主動(dòng)權(quán)益類基金的靈活性以及基金持股集中度較高的相對(duì)優(yōu)勢(shì)開始逐步顯現(xiàn)出來(lái)。

近年來(lái)投資者較為青睞被動(dòng)投資，主動(dòng)權(quán)益類基金如何能抓住此輪結(jié)構(gòu)性行情機(jī)會(huì)，在行業(yè)中重新找到立足之地？在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，一方面，提供偏絕對(duì)收益策略的產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)收益特征需要清晰地刻畫出來(lái)，特別是波動(dòng)率要大概率控制在既定范圍內(nèi)；另一方面，主動(dòng)投資要聚焦全市場(chǎng)新興產(chǎn)業(yè)方向，提供風(fēng)格更加清晰、具備阿爾法收益的貝塔工具。

主動(dòng)權(quán)益類基金“異軍突起”

“924”行情啟動(dòng)以來(lái)，以北證50、金融科技、科創(chuàng)芯片為代表的指數(shù)迅速掀起一波洶涌行情。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，多只跟蹤北證50的指數(shù)基金在一個(gè)月內(nèi)就實(shí)現(xiàn)了翻倍，中歐北證50成份指數(shù)A憑借137.06%的收益率拔得頭籌，跟蹤金融科技、科創(chuàng)芯片等指數(shù)的產(chǎn)品收益率普遍高達(dá)60%以上。在此期間，收益率排在前30名的公募產(chǎn)品幾乎全部為跟蹤上述指數(shù)的基金。

此后，A股普漲行情告一段落，多個(gè)行業(yè)和主題輪番上陣，市場(chǎng)進(jìn)入輪動(dòng)分化階段。11月以來(lái)，上述“急漲先鋒”開始震蕩調(diào)整，截至12月20日，東財(cái)北證50指數(shù)A等出現(xiàn)一定回撤，跟蹤金融科技、科創(chuàng)芯片等指數(shù)的產(chǎn)品漲幅也明顯放緩。

與此同時(shí)，主動(dòng)權(quán)益類基金開始“異軍突起”，永贏先進(jìn)制造智選A、中航趨勢(shì)領(lǐng)航A、鵬華碳中和主題A、泰信鑫選A、信澳先進(jìn)智造、華夏智造升級(jí)A、銀華數(shù)字經(jīng)濟(jì)A、民生加銀聚優(yōu)精選等主動(dòng)權(quán)益類基金集體“上榜”，在此期間的收益率集體升至20%以上，一改此前指數(shù)基金“霸榜”的局面，收益率排名前30的公募產(chǎn)品全部為主動(dòng)權(quán)益類基金。

以階段收益率排名前三的永贏先進(jìn)制造智選A、中航趨勢(shì)領(lǐng)航A、鵬華碳中和主題A為例，三季度末持倉(cāng)顯示，人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈為這三只主動(dòng)權(quán)益類基金的重倉(cāng)方向，五洲新春、鳴志電器同時(shí)入圍三只基金的前十大重倉(cāng)股榜單，永贏先進(jìn)制造智選A、鵬華碳中和主題A還同時(shí)重倉(cāng)持有安培龍、北特科技、雙林股份、綠的諧波、步科股份。11月以來(lái)，步科股份、雙林股份、北特科技等的表現(xiàn)均較為出色。

永贏先進(jìn)制造智選的基金經(jīng)理張璐表示，該基金是市場(chǎng)上為數(shù)不多的專注人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈投資的主動(dòng)產(chǎn)品，近期業(yè)績(jī)突出主要得益于人形機(jī)器人賽道不斷釋放利好，人形機(jī)器人明年或?qū)㈤_啟產(chǎn)業(yè)化的“破曉時(shí)刻”，人形機(jī)器人可能是下一個(gè)類比電動(dòng)車的現(xiàn)象級(jí)賽道，后續(xù)表現(xiàn)值得期待。

此外，主攻半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化、算力以及人工智能應(yīng)用等科技成長(zhǎng)板塊的泰信鑫選A、信澳先進(jìn)智造、銀華數(shù)字經(jīng)濟(jì)A、民生加銀聚優(yōu)精選等近期業(yè)績(jī)十分出色。泰信鑫選A基金經(jīng)理董季周介紹，該基金聚焦于科技和先進(jìn)制造方向，標(biāo)的均為細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。隨著近期政策的轉(zhuǎn)向，推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展已成為共識(shí)。組合基于估值中樞提升、行業(yè)景氣度與競(jìng)爭(zhēng)力提升等因素，市場(chǎng)表現(xiàn)比較符合近期的風(fēng)格偏好特征。

以全年表現(xiàn)來(lái)看，作為主動(dòng)權(quán)益類基金的代表，大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)A扛住了來(lái)自指數(shù)基金的競(jìng)爭(zhēng)壓力。截至12月20日，大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)A憑借71.26%的收益率，成為今年以來(lái)收益率最高的公募產(chǎn)品，領(lǐng)先年內(nèi)成立的多只跟蹤科創(chuàng)芯片、創(chuàng)業(yè)板200、北證50等指數(shù)的產(chǎn)品。天相投顧基金評(píng)價(jià)中心根據(jù)2024年基金半年報(bào)全部持倉(cāng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)部分收益率靠前的主動(dòng)權(quán)益類基金在科技板塊的持倉(cāng)比例高達(dá)90%以上。

結(jié)構(gòu)性行情利于主動(dòng)捕捉超額收益

浙商證券研究所研報(bào)表示，“924”行情以來(lái)，主動(dòng)權(quán)益類基金除了彈性顯著提升之外，倉(cāng)位的定力持續(xù)性較強(qiáng)。在下跌的交易日中，近七成以上主動(dòng)權(quán)益類基金跑贏了市場(chǎng)。由于倉(cāng)位、靈活度、考核期等約束，集體性捕捉快牛行情天然不是主動(dòng)權(quán)益類基金的特長(zhǎng)。

某大中型公募權(quán)益部負(fù)責(zé)人透露，9月底到10月上旬，大部分主動(dòng)權(quán)益類基金的股票倉(cāng)位比較低，很多基金經(jīng)理判斷行情只是階段性反彈，一旦持有的個(gè)股上漲就會(huì)選擇落袋為安。但ETF等指數(shù)基金不進(jìn)行倉(cāng)位管理，一直處于“滿倉(cāng)”狀態(tài)，所以在急漲的過(guò)程中必然最先受益，很多處于“地板價(jià)”的股票本身就存在較大的估值修復(fù)空間。

晨星（中國(guó)）基金研究中心總監(jiān)孫珩表示，而當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入波動(dòng)區(qū)間后，主流寬基指數(shù)整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，因此跟蹤這些指數(shù)的被動(dòng)基金的業(yè)績(jī)被部分主動(dòng)權(quán)益類基金反超，體現(xiàn)出了主動(dòng)權(quán)益類基金的靈活性以及基金持股集中度高（偏向某個(gè)行業(yè)、板塊、主題或集中布局于中小盤、大盤風(fēng)格）的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

“由于板塊估值修復(fù)、持倉(cāng)比例較高等原因，主動(dòng)權(quán)益類基金往往能夠呈現(xiàn)更明顯的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)。相對(duì)于被動(dòng)基金，主動(dòng)權(quán)益類基金的優(yōu)勢(shì)在于基本面選股，組合時(shí)刻保持高風(fēng)險(xiǎn)收益比狀態(tài)，當(dāng)市場(chǎng)情緒進(jìn)入平穩(wěn)期之后，這種優(yōu)勢(shì)會(huì)體現(xiàn)得更明顯。”董季周總結(jié)表示。

回溯歷史表現(xiàn)，浙商證券研究所總結(jié)發(fā)現(xiàn)，主動(dòng)權(quán)益類基金的超額收益主要來(lái)自于牛市第二階段的結(jié)構(gòu)性行情，“場(chǎng)外資金持續(xù)申購(gòu)在局部提升定價(jià)權(quán)、匹配基本面審美的主題投資、在銷售渠道端配合下形成類似飛輪效應(yīng)的正反饋等邏輯當(dāng)下并未逆轉(zhuǎn)”。浙商證券研究所認(rèn)為：“長(zhǎng)期ETF的定價(jià)效率取決于市場(chǎng)有效程度，強(qiáng)式有效市場(chǎng)如果無(wú)法形成，主動(dòng)基金依然是場(chǎng)外長(zhǎng)期資金入市的不二選擇。”

“定價(jià)權(quán)來(lái)自資金邊際流動(dòng)速度，換言之，流出速度比其他資金慢也是優(yōu)勢(shì)。從歷史來(lái)看，增量資金快速提升是把雙刃劍，潮水退去時(shí)，不耐心資本的流出速度可能比流入更快。”因此如果強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)后期、飛輪效應(yīng)、資金邊際流動(dòng)速度三大要素在2025年集體出現(xiàn)，浙商證券研究所預(yù)計(jì)，主動(dòng)基金超額收益將重新走強(qiáng)。

上述大中型公募權(quán)益部負(fù)責(zé)人預(yù)測(cè)，此輪行情后市仍有不確定因素，未來(lái)指數(shù)大概率持續(xù)區(qū)間波動(dòng)。ETF的權(quán)重股多為各行各業(yè)的龍頭公司，無(wú)論是行業(yè)還是公司，業(yè)績(jī)?cè)鏊俣稼呌诜€(wěn)定，很難帶來(lái)超額收益?！霸诋?dāng)前政策推動(dòng)下，行業(yè)機(jī)會(huì)不斷涌現(xiàn)，主動(dòng)權(quán)益類基金由于可以靈活調(diào)整倉(cāng)位、自下而上選股，因此可以做出相比指數(shù)基金的差異化投資，而這種差異化帶來(lái)的超額收益，正是未來(lái)主動(dòng)權(quán)益類基金最重要的目標(biāo)之一，否則投資者為什么不選擇費(fèi)率更低的指數(shù)產(chǎn)品！”

主動(dòng)投資需要精準(zhǔn)定位

面對(duì)以ETF為代表的被動(dòng)投資異軍突起，近年來(lái)感受到壓力的主動(dòng)權(quán)益類基金也在不斷思考如何重新尋找立足之地，發(fā)揮主動(dòng)管理能力，為投資者提供符合風(fēng)險(xiǎn)收益特征的超額收益。相比被動(dòng)投資，匯成基金研究中心強(qiáng)調(diào)，主動(dòng)權(quán)益類基金的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在擇時(shí)能力、行業(yè)比較能力、精選個(gè)股能力上，這應(yīng)該成為未來(lái)主動(dòng)投資的重點(diǎn)發(fā)力方向。

主動(dòng)權(quán)益類基金需要精準(zhǔn)定位，孫珩認(rèn)為，不僅要扎根深度研究，通過(guò)精細(xì)化的行業(yè)與企業(yè)基本面剖析，挖掘被市場(chǎng)忽視或低估的價(jià)值品種，憑借卓越的選股能力挑選出具有獨(dú)特成長(zhǎng)潛力與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的個(gè)股，以主動(dòng)管理的靈活性應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，凸顯在價(jià)值發(fā)現(xiàn)與擇時(shí)方面的優(yōu)勢(shì)，為投資者提供超越指數(shù)平均水平的回報(bào)，還應(yīng)注重打造特色化投資策略，如聚焦特定新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域或特定風(fēng)格投資，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)格局。

通過(guò)“解剖”近年來(lái)逆勢(shì)擴(kuò)張的主動(dòng)權(quán)益類基金品種，浙商證券研究所發(fā)現(xiàn)，其共性主要是差異化的策略，業(yè)績(jī)并非是規(guī)模的唯一決定因素。規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)的主動(dòng)權(quán)益類基金往往專注解決投資者的特定需求，持有人對(duì)產(chǎn)品的長(zhǎng)期定位清晰，并且相比被動(dòng)產(chǎn)品，能夠形成更有差異化的細(xì)分策略。

近期，多位主動(dòng)權(quán)益類基金經(jīng)理紛紛談到了未來(lái)主動(dòng)投資的發(fā)展方向。一方面，提供偏絕對(duì)收益的策略，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征需要清晰地刻畫出來(lái)，波動(dòng)率要大概率控制在既定范圍內(nèi)，同時(shí)基金公司也應(yīng)適當(dāng)調(diào)整考核標(biāo)準(zhǔn)，為偏絕對(duì)收益策略提供生存的土壤；另一方面，聚焦全市場(chǎng)新興產(chǎn)業(yè)方向或者深耕某種風(fēng)格，提供清晰、準(zhǔn)確、具備阿爾法收益的貝塔工具。

滬上某公募絕對(duì)收益投資部負(fù)責(zé)人介紹，目前其所在部門正按照風(fēng)險(xiǎn)收益特征構(gòu)建產(chǎn)品譜系，從低收益、低波動(dòng)到高收益、高波動(dòng)劃分出多個(gè)等級(jí)，通過(guò)主被動(dòng)相結(jié)合的風(fēng)控體系，嚴(yán)格控制不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品的權(quán)益?zhèn)}位，盡量把回撤控制在相應(yīng)的要求范圍內(nèi)。

作為聚焦全市場(chǎng)新興產(chǎn)業(yè)方向的基金經(jīng)理，張璐致力于在不確定的市場(chǎng)環(huán)境中，追求硬科技這一確定的主線?！叭蛘诮?jīng)歷新一輪產(chǎn)業(yè)和科技革命，誰(shuí)能率先在關(guān)鍵且顛覆性的技術(shù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，誰(shuí)就能在全球新一輪競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主動(dòng)權(quán)。前沿新興賽道中，人形機(jī)器人、生成式人工智能、商業(yè)航天等都是屬于新時(shí)代的產(chǎn)業(yè)，也是我所關(guān)注的方向?！?/span>

張璐介紹，其所在團(tuán)隊(duì)致力于采用主動(dòng)基本面疊加量化的“組合拳”打法，在甄選基本面優(yōu)秀股票的同時(shí)，對(duì)行業(yè)中的細(xì)分領(lǐng)域景氣周期進(jìn)行研判，動(dòng)態(tài)聚集價(jià)值被低估或擁有核心技術(shù)的環(huán)節(jié)。同時(shí)，針對(duì)不同的生意模式挖掘行業(yè)特色因子，構(gòu)建量化因子模型進(jìn)行驗(yàn)證，力求實(shí)現(xiàn)策略的持續(xù)性，避免主動(dòng)選股中的主觀偏見和信息遺漏。

（稿件來(lái)源：中證網(wǎng)）